Группа X5 представит свои финансовые результаты за 3К 2021 г. во вторник 26 октября. Мы полагаем, что ритейлеру удалось достигнуть устойчивого уровня маржинальности по итогам периода с валовой рентабельностью 25,2% и рентабельностью EBITDA 7,6%. Некоторое снижение рентабельности EBITDA г/г мы связываем по большей части с вложениями в новые бизнесы, включая обеспечение работы экспресс-доставки. Ранее представленные операционные результаты подтвердили, что группа вполне способна обеспечить в этом году рост продаж более 10%. Доходность бизнеса при этом остается стабильной и по итогам года даже может превысить результаты последних лет. 27 октября X5 проведет день инвестора, на котором менеджмент расскажет о планах дальнейшего развития группы и, скорее всего, официально представит программу масштабирования дискаунтеров. Наша рекомендация для GDR X5 Retail Group (MCX:FIVEDR) — «Покупать» с целевой ценой 3 152 руб. за бумагу.
Согласно нашей оценке, выручка X5 увеличилась в 3К на 11,6% г/г, до 543,2 млрд руб., при росте чистой розничной выручки на 11,5% г/г. Валовая маржа могла составить 25,2%, что предполагает рост показателя на 10 б.п. г/г. Мы ожидаем, что промоактивность на протяжении квартала оставалась стабильной и доля промо составляла около 35%. Позитивно на рентабельность влияла жаркая погода и соответствующее изменение продуктового микса в пользу более маржинальных товаров вроде мороженного и газированных напитков. Данный эффект был даже сильнее, чем во 2К, что, на наш взгляд, позволило полностью перекрыть негативное влияние, связанное с ростом логистических расходов.
SG&A затраты в процентах от выручки могли несколько увеличиться на фоне роста прочих операционных расходов, которые включают затраты на курьеров для экспресс-доставки. Некоторая волатильность возможна в прочих операционных доходах, включающих выручку от субаренды. LTI, как мы считаем, останутся на достаточно высоком уровне в силу выплат одновременно по старой и новой программам. При этом сумма снизится примерно до 800 млн руб. против 1,2 млрд руб. в прошлом квартале в силу отсутствия транша по новым бизнесам. Рентабельность EBITDA с учетом всех перечисленных факторов составит 7,6%, что на 40 б.п. ниже результата, достигнутого в сопоставимый период прошлого года. Чистая прибыль могла вырасти на 12% г/г, до 13,4 млрд руб. благодаря увеличению EBITDA и снижению прочих расходов в части валютой переоценки.
Скорее всего, менеджмент не будет проводить конференц-звонок, так как основное внимание будет сконцентрировано на дне инвестора. Тогда же руководство компании сможет ответить на вопросы инвестиционного сообщества. Главными темами события, как ожидается, станут стратегия будущего развития ритейлера, масштабирование дискаунтеров, рост онлайн-направления и возможные пути его монетизации.
