Группа X5 представила свои финансовые результаты за 3К 2021 г., которые несколько опередили наш прогноз и ожидания рынка. Компания демонстрирует отличную валовую рентабельность в этом году и по итогам 9 мес. рост показателя составил 50 б.п. В 3К за счет увеличения валовой маржи почти на 70 б.п. группе удалось продемонстрировать рентабельность EBITDA на уровне 7,7%. Руководство компании подтвердило планы открыть 3 тыс. дискаунтеров в течение ближайших 3 лет. Более подробно этот вопрос, скорее всего, будет обсуждаться завтра в ходе дня инвестора. Также CEO группы Игорь Шехтерман в своем обращении отметил намерение X5 выплатить 50 млрд руб. в виде дивидендов по итогам года, что соответствует объему выплат прошлого года и подразумевает доходность около 7,5% при текущей цене. Мы полагаем, что компания без особых проблем сможет достигнуть поставленных на этот год целей: рост выручки не менее 10% г/г и рентабельность EBITDA выше 7%. Наша рекомендация для GDR X5 Retail Group (MCX:FIVEDR) — «Покупать» с целевой ценой 3 152 руб. за бумагу.
Выручка группы за период увеличилась на 11,7% г/г, до 543,6 млрд руб., включая рост чистой розничной выручки на 11,4% г/г. Динамика полностью отражает операционные результаты, которые были представлены ранее. Валовая маржа выросла на 70 б.п., до 25,8%, что является самым высоким показателем последних лет. Группа отмечает улучшение коммерческой маржи на фоне благоприятного продуктового микса, связанного с аномально жаркой погодой. Также продолжилось сокращение товарных потерь и наблюдалось небольшое снижение доли промо г/г. Рост валовой маржи был несколько компенсирован высокими логистическими расходами, что не помешало достигнуть очень высокого показателя по итогам квартала.
Одновременно с сильной динамикой валовой рентабельности расходы SG&A в процентах от выручки выросли сразу на 100 б.п., до 19%. Рост затрат был вызван заметным увеличением расходов на персонал и прочих расходов, которые включают обеспечение функционирования онлайн-направления (в том числе зарплата курьеров). Расходы по программе долгосрочной мотивации (LTI) увеличились с 500 до 900 млн руб. на фоне выплат по старой и новой программам одновременно. Начисление по отложенным выплатам старой программы продолжится до 2К 2022 г. Подобная динамика валовой маржи и расходов SG&A привели к сокращению рентабельности EBITDA на 30 б.п., до 7,7%, но это по-прежнему высокий показатель, который заметно превосходит нижнюю планку компании по году в 7%.
В наших прогнозах сейчас заложено увеличение дивидендов по итогам 2021 г. на 5 млрд руб., до 55 млрд руб., что подразумевает выплату 203 руб. на GDR и доходность к текущей цене около 8,2%. Ранее группа высказывала намерение ежегодно увеличивать дивидендные выплаты. Операционный денежный поток X5 по итогам 9 мес. вырос на 25% г/г за счет роста финансовых показателей и положительных изменений в оборотном капитале. FCF по итогам 9 мес., согласно нашим расчетам, составил около 88 млрд руб., что на 37% опережает результат сопоставимого периода прошлого года. Возможно, более развернутые комментарии относительно намерений компании менеджмент озвучит в ходе дня инвестора, который состоится завтра. Также мы ожидаем услышать от руководства ритейлера больше подробностей по масштабированию дискаунтеров, результатам продаж в октябре и планам на следующий год.
