Сегодня Русская Аквакультура представила свои операционные результаты за 4К и 2021 г., которые оказались сильными и опередили наши прогнозы. Объем реализации в 2021 г. был на 1 тыс. т выше нашей оценки из-за большего, чем ожидалось, объема вылова. Выручка по итогам года выросла на 91% г/г, до 15,9 млрд руб., что значительно превышает нашу оценку в 14,3 млрд руб. и прежние ориентиры менеджмента. Разница с нашими расчетами объясняется не только объемом реализации, но и значительным ростом среднего чека. На фоне сильной динамики рынка и рекордного за последние годы спроса при восстановлении сегмента HoReCa средняя цена реализации Русской Аквакультуры в 2021 г. увеличилась более чем на 6% г/г. Основной рост произошел в 4К, когда цена увеличилась на 22% г/г и превысила 635 руб./кг. В общей сложности последний квартал года обеспечил компании около 40% годовой выручки. Вероятно, руководство группы решило направить на продажу несколько больше продукции в силу благоприятной рыночной конъюнктуры. Наша текущая рекомендация для акций Русской Аквакультуры - «Продавать» с целевой ценой 455 руб. за бумагу.
Финальный квартал 2021 г. оказался крайне удачным для компании. Реализация увеличилась на 88,5% г/г, до 9,8 тыс. т ПСГ, а средняя цена продукции на фоне сильной динамики рынка подскочила сразу на 22% г/г. Итоги квартала во многом определили и результаты всего года. Объем реализации, а также средний чек и выручка были выше наших оценок. Мы полагаем, что в прошедшем году объем рынка в России составил порядка 140-160 тыс. т, что является рекордным показателем с 2014 г. Во многом это объясняется восстановлением спроса в HoReCa при по-прежнему сильных результатах розничного сегмента. Высокий спрос позволяет нейтрализовать негативный эффект от расширения внутреннего производства лососевых в этом году. Ценовая динамика на мировом рынке также была достаточно благоприятной. За весь год средняя цена на атлантический лосось в мире, согласно данным Fish Pool, выросла на 10,7% г/г, до 5,76 евро за кг, включая рост на 46% г/г в 4К.
Высокий средний чек должен положительно сказываться и на рентабельности, частично нейтрализуя эффект от роста цен на корм. При достижении целевого уровня рентабельности на уровне 37% Русская Аквакультура может показать скор. EBITDA за 2021 г. около 6 млрд руб., что также заметно выше нашей оценки и ориентиров компании.
