Рынок государственных облигаций бурно отреагировал на риторику главы Европейского центрального банка Кристин Лагард, которая на прошлой неделе заявила, что регулятор больше не может исключать сценарий повышения ставки в этом году. Столь «ястребиный» уклон, последовавший за декабрьскими комментариями Лагард о том, что ЕЦБ вряд ли повысит ставки в 2022 году, оказал немедленное влияние на доходность европейского долга.
Ставки по греческим и итальянским бумагам резко возросли, поскольку перспектива ужесточения денежно-кредитной политики (включая вероятное сворачивание программы выкупа облигаций) ударила по спросу на государственный долг (особенно периферийных стран Европейского Союза).
Доходность 10-летних облигаций Греции в понедельник выросла на 25 базисных пунктов и превысила 2,3%, в то время как доходность итальянских облигаций с аналогичными сроками погашения выросла на 10 базисных пунктов и приблизилась к 1,9%.
Даже доходность 10-летних облигаций Германии (которая недавно вернулась в зону положительных значений) продолжали расти и достигла 0,23%, в то время как ставка по аналогичным бумагам Франции вернулась к уровням января 2019 года в 0,67%.
Глава центрального банка Нидерландов Клаас Нот, известный своими «ястребиными» взглядами, устранил любые сомнения относительно намерений ЕЦБ, которые могли остаться после выступления Лагард. На выходных он заявил, что первое повышение ставки, вероятно, произойдет в четвертом квартале, а следующий раунд состоится в начале 2023 года. Нот, входящий в состав совета управляющих ЕЦБ, полагает, что на протяжении большей части этого года инфляция в еврозоне будет составлять 4%.
В понедельник Лагард попыталась успокоить инвесторов, заверив, что любые изменения в политике ЕЦБ будут постепенными. Ее замечания замедлили рост доходности, но не обратили его вспять.
Скачок доходности облигаций США может оказаться временным
Что касается США, то сильный январский отчет по занятости в пятницу подтолкнул доходность 10-летних бумаг выше 1,9%, приблизив ставку к ключевому порогу в 2%; при этом некоторые аналитики полагают, что пробой отметки в 1,95% запустит новый виток роста.
Данные о том, что в январе экономика создала 467 000 рабочих мест (что оказалось втрое больше ожидаемых 150 000) стали сигналом о том, что ФРС сможет повысить ключевую ставку уже в марте.
В то же время пятилетняя безубыточная доходность гособлигаций указывает всего на 3-процентную инфляцию, а значит, ФРС сможет сдержать рост цен, не сталкивая экономику в рецессию. Доходность защищенных от инфляции 30-летних бумаг на прошлой неделе вернулась в зеленую зону, что указывает на скорое окончание эпохи отрицательных реальных процентных ставок.
Доходность 2-летних облигаций, отражающая непосредственное влияние ожидаемого повышения ключевой ставки, в пятницу подскочила выше 1,3% (оправившись от падения предыдущего дня ниже 1,2%).
Данные по аукционам этой недели могут предоставить дополнительную информацию о динамике доходности и форме кривой доходности. Во вторник Минфин предложит 3-летних облигаций на 50 миллиардов долларов, в среду состоится аукцион 10-летних облигаций на 37 миллиардов долларов, а в четверг — 30-летних бумаг на 23 миллиарда долларов.
Однако опрос Barron's показал, что некоторые экономисты ожидают еще одного спада доходности, поскольку они связывают силу недавних экономических показателей с избыточными уровнями запасов (особенно в крупных торговых точках), что делает экономику уязвимой. Они также называют раздутый государственный долг тормозом восстановления экономики, который будет сдерживать ставки на дальнем конце кривой доходности.
В любом случае рынки государственных облигаций столкнулись с очередным всплеском волатильности по мере того, как центральные банки корректируют свои взгляды на ДКП, а экономика сталкивается с последствиями пандемии COVID-19. Инвесторы не могут позволить себе такую же нерешительность, что и чиновники, и поэтому рынки склонны к преувеличенной реакции на события.