На состоявшемся в прошлую среду заседании ФРС г-н Пауэлл огласил давно ожидаемый рынком список возможных мер по борьбе с инфляцией в стране. Как и прогнозировали многие аналитики, глава ФРС заявил, что программа выкупа активов будет досрочно свернута. И уже в марте текущего года, вероятнее всего, будет первое повышение учетной ставки. Помимо этого прозвучал намек, что неплохо было бы по возможности сократить баланс ФРС (детали возможного сокращения пока не оглашались).
С одной стороны, такие заявления кажутся весьма «ястребиными», особенно, на фоне реакции (очень невнятной) на рост инфляции в еврозоне со стороны ЕЦБ. Но давайте посмотрим на ситуацию с точки зрения цифр и фактора времени. Уже в декабре прошлого года стало очевидно, что инфляция в США выходит из под контроля и надо что-то с этим делать. Тем не менее, до конца первого квартала текущего года ФРС продолжит программу обратного выкупа активов (печатный станок работает), несколько сократив объём операций. И только в марте, возможно, последует первое повышение ставки. Последние данные по рынку труда внушают оптимизм и указывают на рост занятости в несельскохозяйственном секторе . В то время как цены на энергоносители остаются стабильно высокими и продолжают оказывать инфляционное давление на экономику. А значит, нет существенных препятствий для повышения ставки уже сейчас.
Однако, есть очень большие сомнения, что до конца текущего года ставка будет повышена хотя бы до нейтрального уровня в 2,5% (по оценке ФРС). Конечно, повышение ставки – это не единственный рычаг в арсенале мер по борьбе с инфляцией. Но будут ли другие меры против инфляции столь же эффективны при отрицательной реальной ставке?
Даже если мы увидим повышение ставки в течение текущего года на 100-125 б.п. (на это указывают сейчас фьючерсы на ставку), это значит, что к началу 2023 года ставка будет 1,25-1,5%. Учитывая уровень потребительской инфляции в 7%, такое повышение можно назвать символической мерой, не способной быстро затормозить раскручивание инфляционной спирали. Более резкое повышение ставки, учитывающее текущий уровень инфляции, практически нереально. Во-первых, это скажется на восстановительном росте экономики после пандемии, который при высоких ставках сойдет на нет или даже окажется отрицательным. Помимо этого, высокие ставки немедленно создадут проблемы для компаний с высокой долей заемных средств, а компании-зомби попросту обанкротятся. Во-вторых, что видится даже более важным, резкий рост ставки приведет к катаклизмам на финансовых рынках, чего ФРС допустить не может. Да, конечно, у ФРС формально нет мандата на поддержание роста рынка, но давайте смотреть на мир реалистично. Если действительно случится обвал рынка в результате излишне «ястребиной» политики FED, это вызовет такой шквал критики в адрес её руководства, что многие могут лишиться своих постов.
Всё сказанное выше означает, что текущая ситуация ставит перед федрезервом очень трудный выбор. Если не нажать на тормоз достаточно сильно, есть риск не успеть вовремя снизить инфляционные риски. Что неминуемо приведет к большим проблемам для американских граждан и как следствие, поставит под вопрос дальнейшее пребывание у власти Демократической партии (имеющей сейчас большинство в двух палатах). Напомним, что уже осенью этого года в США пройдут промежуточные выборы. С другой стороны, слишком сильное давление на педаль тормоза может привести к остановке роста экономики, а что ещё хуже – к большим проблемам на финансовых рынках и череде банкротств. Пока складывается впечатление, что рынок не очень-то верит в скорое и существенное повышение ставок. И в этом есть понятная логика: резкое
повышение ставки практически гарантированно создаст целый ряд проблем. А медленное и плавное повышение будет хоть и не самым эффективным лекарством от инфляции, но, тем не менее, отложит проблему на некоторый срок. И можно с высокой степенью уверенности сказать, что руководство ФРС выберет именно такой сценарий, при котором как говорится «ни нашим, ни вашим».