ГМК Норильский Никель представил финансовые результаты по МСФО по итогам 2021 года, показав рост выручки на 15%, EBITDA — на 37%, а также рентабельность по EBITDA составила 59%. Динамика доходов Норникеля была обеспечена ростом объемов реализации, а также увеличением цен на металлы, а именно на палладий, никель и медь.
Мы ожидаем финальный дивиденд в размере 1 547 рублей на акцию. Исходя из наших позитивных ожиданий по рынкам палладия и никеля, мы подтверждаем нашу рекомендацию «покупать» акции компании с целевой ценой в 26 908 руб.
Выручка Норникеля по итогам 2021 года составила 17,9 млрд долл. (+15% г/г). Несмотря на снижение производства металлов из-за аварии, которая произошла в начале 2021 года, в результате чего добыча никеля упала на 18% г/г и палладия на 7% г/г в 2021г., компания показала рост выручки благодаря увеличению цен на металлы: среднегодовые цены никеля и палладия на LME за 2021 год выросли на 34% г/г и 9% г/г соответственно. Дополнительным фактором, который позволил достичь таких финансовых показателей, стала реализация накопленных в 2020 году запасов.
EBITDA компании составила 10,5 млрд долл. по результатам 2021г., что стало максимальным с 2007 года результатом Показатель вырос на 37% г/г. Рентабельность по EBITDA достигла значения 59%, увеличившись на 10 п.п.
Свободный денежный поток сократился на 34% г/г из-за возмещения экологического ущерба, который составил 1,968 млрд долл. и был выплачено весной 2021 года. Негативно сказалось и увеличение капитальных затрат компании. CAPEX Норникеля за отчётный период составил рекордные 2,8 млрд долл. из-за финансирования инвестиционных проектов согласно обновлённой стратегии компании.
Чистый долг компании составил 4,9 млрд долл., практически не изменившись с 2020 года. При этом коэффициент, чистый долг/EBITDA LTM, от значения которого зависят дивидендные выплаты, за отчётный период снизился до 0,5х с 0,6х.
Как мы и ожидали, после аварии ключевые рудники «Октябрьский» и «Таймырский» вышли на полную мощность к декабрю 2021 года. Производство на Норильской обогатительной фабрике также было полностью восстановлено в прошлом году.
Норникель также представил свой прогноз по рынкам металлов. Согласно им, компания ожидает небольшого профицита на рынках никеля и платины, для палладия и меди прогнозируется дефицит.
По нашим оценкам, 2022 год станет крайне успешным для Норникеля. На данный момент цены на никель находятся вблизи максимумов с 2011 года, а стоимость палладия с начала 2022г. выросла более чем на 26%. Постепенное улучшение ситуации с дефицитом чипом, а также высокий спрос на электротранспорт позволит Норникелю нарастить объёмы реализации, что выльется в сильный финансовый результат.
В соответствии с дивидендной политикой мы ожидаем, что финальный дивиденд за 2021г. может составить 1 547 рублей. Исходя из текущих котировок акций компании дивидендная доходность может составить 6,7%
Также отметим, что капитальные затраты компании в ближайшие годы будут достаточно высокими из-за реализации инвестиционных проектов, которые направлены на модернизацию старых и постройку новых активов, но это не повлияет на дивидендные выплаты Норникеля в 2022 году. Согласно текущему акционерному соглашению, компания должна выплачивать не менее 60% от значения EBITDA, а не свободного денежного потока (СДП). Однако, после истечения срока действия данного соглашения в начале 2023 года, вероятнее всего, Норникель начнёт выплачивать дивиденды исходя из значения СДП, в результате чего доходность снизится, что, впрочем, может быть частично скомпенсировано ростом финансовых показателей.
Мы сохраняем рекомендацию «покупать» акции Норильского Никеля (MCX:GMKN), наш целевой уровень 26 908 руб.