Финансовые результати Полюса по итогам 2021 г.

Полюс представил сегодня финансовые результаты за 4 квартал 2021 г. За отчётный период выручка и EBITDA компании снизились как в квартальном, так и в годовом сравнении. Однако опубликованные результаты поддерживают наш позитивный взгляд на бизнес Полюса (MCX:PLZL). На наш взгляд, 2022 год будет непростым для компании. Опасаемся, что новые ограничительные меры со стороны западных стран могут нарушить реализацию инвестиционных программ. Однако, из-за текущей неопределённости и высокой нервозности на глобальных рынках, вместе с высокой инфляцией, цены на золото в первом полугодии могут обновить свои исторические рекорды. По нашим оценкам, стоимость золота может подняться выше отметки 2 200 долл./унц.



Выручка Полюса по итогам 4кв. 2021 года составила 1,29 млрд долл., снизившись на 8% в квартальном сопоставлении из-за сокращения объёма производства и реализации золота. Производство в 4 кв. 2021 году составило 684 тыс. унц., что на 11% ниже показателей предыдущего квартала. Схожая динамика наблюдалась и с реализацией продукции: продажи золота в 4кв. 2021г. сократились на 8% кв/кв. Падение производственных результатов было ожидаемым на фоне сезонной приостановки добычи на Россыпях и Куранахе, а также вследствие плановых ремонтных работ на Вернинском месторождении.

В целом за весь 2021 год выручка Полюса составила 4,97 млрд долл. (-1% г/г). Это произошло вследствие снижения объёмов производства золота на Олимпиаде и Благодатном из-за падения содержания золота в руде, несмотря на увеличение объёмов переработанной руды, полностью нивелировавшего увеличение стоимости реализации. Отметим, что компании ожидает восстановления содержания металла в 2022г.

Скорректированная EBITDA компании за отчётный период снизилась на 21% г/г и составила 894 млн долл. Рентабельность по этому показателю сократилась в сравнении с 4кв. 2020г. до 69,1% (-6 п.п. г/г).
По итогам 2021 года рентабельность по EBITDA снизилась на 3 п.п., до 70,8%. Падение рентабельности связано со снижением производства золота, а также с ростом производственной инфляции, что привело к увеличению операционных расходов Полюса.
Кроме этого, в 4 квартале увеличилась доля реализации попутного продукта из-за чего выросли расходы компании.

За весь 2021 год общие денежные затраты (TCC) Полюса составили 412 долл./унц., увеличившись за год на 16%. Тем самым компания перевыполнила свой ранее объявленный прогноз. Это связано прежде всего с ожидаемым падением содержания металла в руде на Олимпиаде и Благодатном. Дополнительный фактор, который вызвал увеличение TCC, это повышение ставки НДПИ на ряде месторождений для соответствия требованиям по их участию в региональных инвестиционных проектах. Отметим, что Полюс сохранил свой взгляд на объём ТСС в 2022 году, он должен составить 425-450 долларов на унцию.


В 4 кв. 2021 года капитальные затраты увеличились на 43% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Сильный рост показателя объясняется плановым ускорением реализации ранее обозначенных инвестиционных программ. Отчасти мы связываем повышение инвестиционной активности Полюса с ускорением инфляции, что выглядит вполне оправданным. По результатам 2021 года капитальные затраты составили 928 млн долл., увеличившись на 42% г/г

Представленная отчетность вновь продемонстрировала устойчивость бизнес-модели компании. Полюс смог выполнить ранее озвученный производственный план в 2,7 млн унций по итогам года. Общие денежные затраты (TCC) оказались ниже прогноза в 425 – 450 долл./унц. Полюс подтвердил, как и обещал ранее, свою готовность к возвращению органического роста: компания планирует добыть 2,8 млн унций золота. (+3,7% г/г)
Менеджмент Полюса также сообщил, что в соответствии с дивидендной политикой на дивидендные выплаты может быть направлено 548 млн долл.; рекомендуемый дивиденд составит 4,03 доллара на акцию.

На наш взгляд, 2022 год будет непростым для Полюса, основной риск, это введение новых санкций со стороны западных стран. Это может привести к нарушению цепочек поставок, а также значительно осложнить реализацию инвестиционных программ. Отметим сообщение компании, согласно которому объявленные санкции после 24 февраля текущего года не оказали влияние на бизнес компании. Дополнительный риск видим в увеличение производственных расходов из-за высокой инфляции.
Несмотря на это, мы позитивно смотрим на динамику цен на золото в 2022 году. Значительный рост нервозности на глобальных рынках, на наш взгляд, поддержит, как минимум в первом полугодии этого года, стоимость золота. Это в свою очередь должно обеспечить высокую рентабельность бизнеса Полюса.
Долгосрочно продолжаем позитивно смотреть на компанию, однако, беря во внимание высокую степень экономической и рыночной неопределенности, наша целевая цена по акциям Полюса на этот год находится на пересмотре.