Кривая доходности гособлигаций: быть или не быть инверсии?

Кривая доходности американских казначейских облигаций становится все более пологой. В понедельник доходность 5-летних трежерис в определенный момент даже превысила доходность 30-летних облигаций, составив 2,64% против 2,57%.

Эта инверсия не считается самой показательной с точки зрения угрозы рецессии, но без внимания она не осталась. Между тем, на фоне распродаж на долговом рынке более важная разница между 2-летними и 10-летними трежерис уменьшилась всего до 12 базисных пунктов, и появилась угроза инверсии.

Спред доходности 10-летних и 20-летних трежерис

После пятничного падения бондов, в понедельник доходность несколько понизилась на фоне признаков того, что Федеральная резервная система готова к более агрессивному ужесточению денежно-кредитной политики. Некоторые представители руководства ФРС на прошлой неделе отметили, что ставку по федеральным фондам овернайт, возможно, придется повышать на половину процентного пункта, а не четверть, как ожидали инвесторы.

Инверсия доходности — индикатор неточный, особенно в ситуации, когда ФРС покупает облигации, и ценовые сигналы искажаются из-за других помех. Некоторые аналитики обратили внимание на увеличение разницы между 3-месячными и 10-месячными трежерис, указывающее на рост экономической активности, нежели сокращение.

Вместе с тем наблюдатели теперь прогнозируют инверсию по 2-летним и 10-летним трежерис в этом году, возможно уже через три месяца. Некоторые считают, что в этот раз инверсия будет иметь иное значение из-за покупки облигаций центробанком во время пандемии или просто-напросто из-за того, что история — не всегда надежный ориентир.

Однако ФРС дала участникам рынка повод сомневаться в своей способности точно прогнозировать развитие событий, напрочь упустив ситуацию с инфляцией. Российско-украинский конфликт стал для регулятора неожиданностью, однако именно поэтому центробанки обычно действуют на опережение, пока у них есть время сделать так, чтобы ситуация развивалась в нужном им направлении.

Распродажи на рынках госдолга продолжаются

С чем прошлый опыт не может нам помочь, так это с оценкой того, какие последствия будет иметь сворачивание программы ФРС по покупке облигаций, или так называемое количественное ужесточение, при котором центробанк перестанет реинвестировать доходы от облигаций.

Председатель ФРС Джером Пауэлл сообщил, что в протоколах заседания от 15–16 марта будет идти речь о графике этого процесса (публикация запланирована на 6 апреля).

Сокращение объемов покупаемых ФРС трежерис может оказать давление на доходность при том, что инвесторы пустились на поиски источников более щедрого вознаграждения. На фоне высокой инфляции реальная доходность сейчас находится в глубине отрицательной территории. По мнению большинства аналитиков, такая ситуация не может долго сохраняться.

Европейские долговые рынки накрыло волной распродаж на фоне ожиданий того, что Европейский центральный банк будет быстрее ужесточать денежно-кредитную политику. Доходность на коротком конце кривой быстро повышается и во многих случаях впервые за годы переходит на положительную территорию.

2-летние государственные облигации Германии — недельный таймфрейм

Доходность 2-летних гособлигаций Нидерландов и Бельгии стала положительной на торгах в понедельник. К ним скоро присоединится доходность 2-летних гособлигаций Германии, которая за март повысилась на 40 базисных пунктов. ЕЦБ до сих пор не спешил принимать меры в ответ на инфляцию, и инвесторы теперь настаивают на начале повышения ставок.

Несмотря на продолжающиеся боевые действия, позитивные сигналы с российско-украинских переговоров и новые уступки Киева позволили инвесторам перевести дух и снова сосредоточиться на инфляции и процентных ставках.

Доходность эталонных 10-летних гособлигаций Германии решительно шагнула на положительную территорию после отката на отрицательную территорию в начале этого месяца. На закрытии торгов в понедельник доходность составила 0,58%, повысившись примерно на 1 базисный пункт после резкого роста в пятницу.

Доходность 10-летних гособлигаций Италии почти не изменилась в понедельник, составив по итогам торгов чуть более 2,1% после непродолжительного роста на 5 базисных пунктов по ходу сессии.