14 апреля (до начала сессии) американская сеть аптек Rite Aid Corporation (NYSE:RAD) порадовала своих акционеров отчетом за четвертый квартал финансового года. Несмотря на то, что прибыль на акцию не дотянула до ожиданий, выручка превзошла прогнозы.
На открытии торгов бумаги RAD прибавили 15%, а на пиках сессии прирост составлял более 21%.
Однако ралли оказалось недолговечным. К закрытию торгов акции упали на 3,6% и оказались всего на 3% выше 30-месячного минимума недельной давности. Вчера акции закрылись на отметке 7,04 доллара, опустившись ниже уровня окончания торгов минувшего четверга в 7,22 доллара.
У этой динамики есть четкое объяснение. Хотя финансовые показатели сами по себе выглядят неплохо, более детальный анализ отчета показывает, что давние опасения по поводу жизнеспособности компании развеять не удается.
Да, у Rite Aid серьезные проблемы. На этом фоне инвесторам не следует гнаться за высокодоходными, но рискованными бумагами сети аптек. Вместо этого они могут обратить внимание на куда более сильного представителя данного сектора.
Заметка аналитика ударила по акциям Rite Aid
За неделю до публикации финансового отчета аналитик Deutsche Bank Джордж Хилл снизил целевой уровень акций RAD с 16 до 1 доллара.
По его мнению, планам Rite Aid заработать более 430 миллионов долларов по EBITDA (до вычета процентов, налогов, износа и амортизации) за 2023 финансовый год не суждено сбыться. Аналитик сказал, что снижение прогнозируемой прибыли ниже 400 миллионов долларов потенциально лишает акции Rite Aid ценности.
Проблема в том, что Rite Aid обременена высокой долговой нагрузкой, обслуживание которой обходится примерно в 200 миллионов долларов ежегодно. При этом капитальные расходы в 2020 и 2021 финансовых годах составили почти 200 миллионов долларов.
Таким образом, получив прибыль менее чем в 400 миллионов долларов, Rite Aid, скорее всего, столкнется с отрицательным свободным денежным потоком. В сочетании с долгами на сумму более 2,7 миллиардов долларов это угрожает компании банкротством, которое уничтожит акционерный капитал RAD.
Хорошие и плохие новости
Публикация заметки привела к 17-процентному обвалу акций Rite Aid до вышеупомянутого 30-месячного минимума. На первый взгляд, отчет за четвертый квартал демонстрирует ошибочность суждений аналитика.
Фактически, Rite Aid оценивает потенциальную скорректированную прибыль по EBITDA на текущий финансовый год в 460-500 миллионов долларов, что предполагает положительный характер свободного денежного потока.
А последовавшее сопроводительное заявление сделало картину еще ярче. Финансовый директор Мэтт Шредер завершил свое подготовленное выступление анонсом трехлетнего таргета прироста чистой прибыли в 10-20% (по сравнению с показателем 2022 года).
Это, в свою очередь, свидетельствует о том, что Rite Aid рассчитывает выйти на 600-миллионую прибыль к 2025 финансовому году. В этом сценарии компания получит стабильно положительный свободный денежный поток и снизит опасения в отношении огромной долговой нагрузки компании.
Но реакция рынка на отчет подчеркивает основную проблему: инвесторы просто не доверяют прогнозам. Частично причина кроется в том, что компания много обещает и ничего не выполняет. Также неясно, как именно Rite Aid планирует достичь своих целей на текущий год.
Закрытие части аптек позволит высвободить 60 миллионов долларов, но это разовое поступление. В 40 миллионов долларов оценивается потенциальное сокращение корпоративных расходов, что также не получится делать ежегодно. Еще 45 миллионов долларов будут сэкономлены за счет повышения эффективности труда и сокращения фонда заработной платы.
При этом капитальные расходы фактически возрастут до 250 миллионов долларов. Единственной причиной, по которой свободный денежный поток должен оказаться положительным по итогам года, является прирост оборотного капитала (который также не может повторяться ежегодно).
По сути, при помощи нескольких рычагов Rite Aid сможет всего лишь не позволить прибыли упасть намного ниже $506 млн, зафиксированных по итогам 2022 финансового года. При этом компания обещает инвесторам наращивать прибыль в течение следующих двух лет примерно на 25% ежегодно.
Участники рынка явно настроены скептически.
Преимущества CVS перед RAD
Скептицизм кажется обоснованным. На протяжении долгих лет (еще со времен руководства Джона Стэндли) Rite Aid обещает добиться роста. Стэндли покинул компанию в середине 2019 года, проработав на посту генерального директора более девяти лет.
Компания не смогла сдержать слово по ряду причин. Всего два года назад казалось, что подразделение Pharmacy Benefit Management (PBM) встало на путь роста; выручка в четвертом квартале 2020 финансового года выросла на 23%, увеличившись еще на 26% в следующем квартале. Но этот рост, согласно комментариям руководства, объяснялся участием в программе Medicare Part D. Сейчас Rite Aid, согласно последнему отчету, снижает участие в программе Part D, поскольку соответствующие клиенты недостаточно прибыльны (или, возможно, вовсе нерентабельны).
Но, возможно, главная проблема заключается в ущербности бизнес-модели розничной сети аптек (что, фактически, мы наблюдаем уже довольно продолжительное время).
Акции Rite Aid — не единственные пострадавшие среди данного сегмента отрасли здравоохранения. Walgreens Boots Alliance (NASDAQ:WBA) торгуется более чем на 50% ниже своего максимума от 2015 года; на прошлой неделе акции WBA достигли 15-месячного минимума и вчера закрылись на отметке $44,50.
В настоящее время сети аптек вынуждены бороться с непростым набором проблем. Продажи безрецептурных препаратов страдают от возросшей популярности сервисов доставки, предлагающих доставку «день в день» или на следующие сутки. Кроме того, ставки возмещения со стороны федерального бюджета не растут.
Исторически сложилось так, что сети аптек, подобные Rite Aid, «затыкали финансовые дыры» за счет дженериков, однако сейчас значимость этой категории препаратов упала.
По итогам 2022 финансового года Rite Aid EBITDA снизилась более чем на 40% по сравнению с ориентировочным показателем пятилетней давности. Рентабельность по EBITDA снизилась с 4% примерно до 2%.
За последние пять лет Rite Aid так и не разработала четкую и осуществимую стратегию борьбы с растущим давлением. В какой-то момент она пыталась слиться с сетью продуктовых магазинов Albertsons (NYSE:ACI), но сделка наткнулась на сопротивление акционеров. Компания обещала обеспечить рост при помощи дочерней компании Elixir, предоставляющей фармацевтические услуги, но это направление оказалось недостаточно прибыльным.
Rite Aid даже изменила дизайн торговых точек, но посещаемость от этого не выросла. Сотрудничество с Amazon (NASDAQ:AMZN) не спасло ситуацию.
Все чаще Rite Aid выглядит как компания с чрезмерной долговой нагрузкой, конкурирующая с куда более крупными и успешными предприятиями. Мрачная комбинация.
В то же время у инвесторов, похоже, есть выбор. У Walgreens, например, есть свои проблемы, однако компания не так сильно зависит от заемных средств, а ее влияние — выше. На этом фоне оптимальным аналогом выглядит CVS Health (NYSE:CVS).
Сразу стоит отметить, что за последний год акции CVS уже успели прибавить 36,5%. Однако, несмотря на их стоимость в 103,42 доллара за штуку, форвардный коэффициент P/E составляет всего 11,5.
Покупка компании Aetna в конце 2017 года выглядит удачным шагом. CVS также хорошо представлена в сегменте PBM. В розничной торговле CVS по-прежнему превосходит Rite Aid и Walgreens по продажам как дженериков, так и рецептурных препаратов.
Инвесторы CVS, безусловно, вынуждены платить за качество, но доходность от этого не страдает.
И в этом секторе дешевых вложений, похоже, нет. Похоже, что причиные превосходства CVS над Rite Aid останутся в силе и в будущем.