Курс USD/RUB на этой неделе вернулся к 55. Предыдущая волна ослабления рубля оказалась кратковременной, так как навес продавцов валюты был очень высоким. Однако мы считаем, что в среднесрочной перспективе пара USD/RUB вновь начнет расти.
Почему рубль крепкий
Устойчивость рубля связана не с ростом его инвестиционной привлекательности, а скорее с негативным отношением к иностранным валютам. Банки пытаются избавиться от валютных пассивов, не находя возможностей их размещения — вводятся комиссии за хранение на счетах, появляется отрицательная ставка по валютным депозитам юрлиц, повышаются транзакционные сборы. По сути, наблюдается острая фаза девалютизации российской финансовой системы.
Экспорт из страны остается высоким на фоне общемирового дефицита сырья и взлетевших цен энергоносителей. А импорт медленно восстанавливается после весеннего нарушения поставок. Поэтому валюты поступает больше, чем расходуется. Спрос на валюту низкий, предложение высокое — курс валют падает чуть ли не отвесно.
Факторы, которые раньше ослабляли курс рубля, сейчас не действуют — отток капитала из страны перекрыт, нерезиденты отлучены от внутреннего фондового рынка, бюджетное правило поставлено на паузу, а мягкий монетарный курс ЦБ игнорируется.
Почему рубль ослабнет
Экспорт
Поступления валюты в страну вскоре могут уменьшиться на фоне ограничений против основных российских сырьевых товаров. На Западе планируется сокращение зависимости от нефти и газа, вводятся квоты на промышленные металлы и эмбарго по золоту. Из-за замедления глобальной экономики высоки риски снижения цен на сырьевые товары, что также ударит по экспортной выручке.
Импорт
В начале весны импорт рухнул до 50% г/г. Последние месяцы наблюдается постепенное наращение поставок из дружественных стран, введен режим параллельного импорта. Очевидно, происходит адаптация, но она требует времени. И по итогам года мы рассчитываем увидеть значительное восстановление импорта, провал будет в пределах 30%. Когда импорт активизируется, вырастет спрос на валюту, которой оплачиваются иностранные товары и услуги.
Бюджетное правило
Принцип перераспределения средств от нефтегазовых сверхдоходов в пользу резервного фонда через покупку валюты в марте перестал функционировать. Бюджетное правило, долгие годы оказывающее существенное влияние на рубль, поставлено на паузу.
Тем не менее, вскоре может появиться модернизированное правило. Интервенции будут проводиться через покупки дружественных валют, вероятно, китайского юаня. Косвенно окрепнут и доллар с евро.
Процентные ставки центробанков
ЦБ РФ снижает ключевую ставку на фоне замедления инфляции. А глобальные ЦБ переходят к монетарному ужесточению — ФРС 27 июля поднимет свою ставку до 2,5%, ЕЦБ также стремится обуздать инфляцию, оторвав ключевую ставку от нуля.
Смягчение денежно-кредитной политики уменьшает поддержку валюты. Однако если ранее этот фактор мало отражался на курсе рубля, то сейчас он работает в совокупности с причинами, обозначенными выше, и также может давить на рубль.
Технический взгляд
Тренд вниз в USD/RUB часто прерывается резким ослаблением рубля, но спустя непродолжительное время все возвращается в прежнее русло. В качестве важного уровня отмечаем планку на 56 — минимумы майской коррекции, после которой доллар уже прибавлял 20%.
Если доллару вновь удастся закрепиться над уровнем, может последовать достаточно оперативный ход: сначала на 61, а затем и в область 65–67. Таргетом восстановления доллара на конец года при всех фундаментальных факторах служит техническая область 70 руб.
В итоге
∙ Экспортная выручка может снизиться, предложение валюты на рынке упадет. Цены на сырье к концу года могут быть ниже.
∙ Импорт продолжит плавно восстанавливаться, увеличивая спрос на валюту.
∙ Риск для рубля — интервенции через дружественные валюты.
∙ Против рубля: смягчение денежно-кредитной политики, падение рублевых ставок и снятие регулятором валютных ограничений.
∙ Курс USD/RUB в ближайшее время может вернуться к 65, к концу года — оказаться вблизи 70.
Михаил Зельцер, эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций»