Сегодня VK (MCX:VKCODR) и Яндекс подтвердили слухи, которые не одну неделю транслировали различные СМИ. Компании договорились о взаимном обмене активами, в следствие которого VK получит Дзен и Новости, а Яндекс станет владельцем Delivery Club. Перед этим VK выйдет из состава участников СП O2O со Сбером (MCX:SBER), активы которого будут разделены. В релизах не сообщается о дополнительных денежных составляющих в этих сделках. Весь процесс должен завершится до конца года после получения одобрения ФАС. Выручка Дзена в этом году может составить около 17 млрд руб., что составляет более 10% ожидаемой выручки VK. Актив уже вышел на операционную прибыльность и имеет положительную EBITDA, хотя она пока ниже, чем у социальных сетей холдинга. Дзен должен быть включен в отчетный сегмент коммуникаций и социальных сетей, где сейчас находятся другие рекомендательные сервисы VK Пульс и Relap. Стоимость доли VK в совместном предприятии соответственно перестанет учитываться нами при оценке компании. Наша рекомендация и целевая цена для расписок холдинга в данный момент находится на пересмотре.
Для VK текущая сделка сложносоставная и включает два этапа. Первый этап предполагает раздел активов СП со Сбером, после которого Delivery Club достанется VK, а прочие активы, включая Самокат, Ситидрайв и Кухню на районе, должны отойти партнеру. Закрытие сделки запланировано до конца года, после чего Delivery Club будет использован в другом этапе. В сообщении не говорится о том, что раздел активов СП будет сопровождаться дополнительными денежными выплатами одной из сторон. В таком случае Delivery Club, являясь крупнейшим активом предприятия, был оценен примерно в 50% стоимости СП. По нашим расчетам, EV совместного предприятия могла составлять более 200 млрд руб., из которых с учетом доли на VK приходилось не менее 100 млрд руб. Мы перестанем учитывать эти средства в нашей оценке холдинга. Так как Delivery Club не консолидировался, в финансовых результатах VK особых изменений от раздела активов не ожидается. Главное изменение может коснутся снижения убытков от неконсолидированных предприятий, который сильно давили на чистую прибыль последнее время.
Позже Delivery Club должен быть обменян на Новости и Дзен в рамках второго этапа. О том, что VK приобретет Новости и Дзен у Яндекса стороны сообщили в конце апреля, но условия тогда не раскрыли. В текущем сообщении не говорится о дополнительном денежном обязательстве одной из сторон. Дзен является основным активом для VK, который способен генерировать наибольший денежный поток. Вклад Новостей в общую стоимость активов, на наш взгляд, не столь велик. Стороны довольно долго пытались определить конфигурацию сделки и то, как отделить Дзен и Новости от экосистемы Яндекса. По итогу было принято несколько решений: 1) основная страница Яндекса с поиском переедет на другой адрес, а текущая будет переименована в dzen.ru 2) На Android Яндекс выпустит новое приложение, а старое переименуют в Яндекс Старт 3) Приложение Яндекса на iOS продолжит функционировать как прежде, но без Дзена и Новостей. В текущем году выручка Дзена может составить около 17 млрд руб., что представляет более 10% совокупной выручки VK. Во 2К выручка Дзена увеличилась примерно на 10% г/г. Как заявляли ранее в Яндексе (MCX:YNDX), проект имеет положительную EBITDA, хотя точных значений не раскрывалось. Вероятно, маржа EBITDA Дзена была не выше 10%, то есть ниже показателя у социальных сетей VK. После консолидации сервис должен быть включен в отчетный сегмент коммуникаций и социальных сетей, где также есть другие рекомендательные сервисы холдинга. Ожидается существенный позитивный эффект после консолидации на выручку, но EBITDA вряд ли значительно вырастет. В последствии мы увидим, какую часть трафика Дзена VK удастся сохранить и на какие финансовые показатели выйдет сервис. Рентабельность Дзена может быть улучшена и для этого есть существенный потенциал. Так как основой модели монетизации проекта является онлайн-реклама, его маржа EBITDA в перспективе может составлять более 40%.