По оценкам Росстата, выплавка стали снизилась в сентябре на 4% м/м, до 5,9 млн т, и составила 57,6 млн т за 9 месяцев 2022 года (-5% г/г). Незначительно снизилась и выплавка чугуна за 3 квартала, составив 38,8 млн т (-3% г/г). А вот производство труб за прошедшую часть года, напротив, продемонстрировало рост на 18% г/г, до 9,5 млн т. Считаем текущие данные даже лучше, чем мы ожидали весной при введении антироссийских санкций и полагаем, что снижение выплавки по итогам года не превысит 8%.
Производство стали в России по факту вводимых санкций перешло к резкому снижению, и весной мы полагали, что сокращение выплавки стали к концу года может достигнуть 10-15%, однако фактические потери уже оказались заметно ниже, несмотря на блокировку западных рынков сбыта и операционные трудности, препятствующие быстрому перенаправлению экспорта на другие направления (платежные и логистические шоки середины года, не до конца преодоленные и сейчас, а также ограниченность транспортной системы в восточном направлении).
Мы полагаем, что выплавка стали, которая направлялась на рынки Запада, была преимущественно перераспределена на внутренний рынок благодаря высокому спросу со стороны строительного сектора, а также тяжелой промышленности. Отметим, что дополнительный интерес к стали формируется и со стороны новых территорий. Так, по нашим оценкам, восстановление Донецкой, Луганской, Запорожской и Херсонской областей может обеспечить более 5 млрд долл. дополнительной выручки для сталелитейного бизнеса. Отметим, что с августа резко увеличилась доля горячекатанного проката в секторе, что также свидетельствует о том, что растет потребность со стороны производителей прочной продукции (сезонный фактор), которыми преимущественно являются застройщики.
В прошедшем квартале две ведущие сталелитейные компании (НЛМК (MCX:NLMK), ММК (MCX:MAGN)) смогли показать более оптимистичные результаты, указывающие на постепенную адаптацию отрасли к санкционному режиму. При этом ключевые металлурги выглядят лучше за счет более резкого снижения у малых производств. Исключением выступает Северсталь (MCX:CHMF), которая снизила выплавку за 9М 2022г. на 8% г/г из-за блокировки европейского рынка сбыта. Учитывая сохраняющийся внутренний спрос, мы считаем, что в 4 кв. 2022 года общероссийская выплавка сократится за год не более, чем на 8%, до 69,9 млн т, а лидеры отрасли продолжат показывать чуть более сильные операционные результаты.
Отдельно отметим более стабильный трубный бизнес, результаты производства которого за 9М 2022 г. вполне согласуются с нашим прогнозом роста. Так, выплавка труб увеличилась на 18% г/г, до 9,5 млн т, когда мы ожидали роста на 20%. На фоне ухода многих трубных компаний, занимавших отечественный рынок, спрос на данную продукцию ощутимо подскочил и продолжает оставаться довольно высоким. Главным бенефициаром выступает ТМК (MCX:TRMK) и ряд сталелитейщиков. Трубный бизнес продолжит развиваться и в течение 2023 года на фоне расширения количества застраиваемых областей, а также развития и поддержания нефтегазовых месторождений. Мы полагаем, что ноябрьские операционные результаты ТМК будут выше ожиданий на фоне высокого спроса на продукцию. Рекомендуем бумаги ТМК к покупке с ориентиром на отметку 75 руб/акц. Причем заметим, что растет в большей степени производство труб круглого сечения, используемых в строительстве.
Тем не менее, из-за уверенных позиций рубля и ощутимой коррекции цен на сталь (почти в 2 раза, до в среднем 600-700 долл. с пика в марте) ожидать крепких финансовых результатов публичных компаний стаелитейного сектора не приходится. Напротив, для поддержания операционной деятельности долговая нагрузка может превысить 2х (отношение долга к EBITDA) по итогам этого года. Уровень не является критичным, однако ограничивает компании в выплате дивидендов. На этом фоне мы считаем, что потенциал роста бумаг сталелитейного сектора сдержанный (на данный момент порядка 10%).