Холдинг VK (MCX:VKCODR) представит свои финансовые результаты за 3К 2022 г. в четверг, 10 ноября. Мы полагаем, что основные тенденции в результатах компании были схожи со 2К. Рост выручки мог составить всего 6% г/г, а скор. EBITDA, вероятно, снизилась более чем на 30% г/г. Перераспределение рекламных бюджетов в пользу российских игроков, как мы ожидаем, продолжило положительно влиять на рост сегмента социальных сетей и коммуникаций. Сервис Дзен был консолидирован всего за 18 дней до окончания отчетного периода, и VK, скорее всего, учли около 400 млн руб. дополнительной выручки. Игровой бизнес учитывался в результатах большую часть квартала за исключением нескольких дней в сентябре. Выручка My.Games, как мы полагаем, заметно снизилась г/г на фоне неблагоприятного изменения валютного курса и отсутствия релизов. Мы также ожидаем довольно слабой динамики выручки в сегментах онлайн-образования и новых инициатив. Наибольшее негативное влияние на EBITDA компании могли оказать инвестиции в новые проекты, такие как Клипы, VK Play, RuStore и Звонки. Наша рекомендация и целевая цена для расписок VK сейчас находятся на пересмотре.
Согласно нашим расчетам, выручка VK по итогам 3К увеличилась на 6,2% г/г, что лишь немного лучше показателя за 2К. Мы полагаем, что за счет перетока рекламных бюджетов к отечественным игрокам от ушедших иностранных компаний VK продолжает фиксировать сильные результаты у своих социальных сетей. Выручка сегмента социальных сетей и коммуникаций могла увеличиться более чем на 20% г/г. Основу этого роста составляют именно доходы от рекламы в интернете, в то время как поступления от IVAS, вероятно, продолжали снижаться. Дзен консолидировался на протяжении 18 дней с момента закрытия сделки. Мы полагаем, что за этот период компания успела учесть около 400 млн руб. выручки рекомендательного сервиса. Отражаемая VK выручка Дзена, скорее всего, существенно ниже, чем то, что ранее раскрывал Яндекс (MCX:YNDX) в силу изменения методики учета и переходного периода после продажи актива. Дзен мог оказывать несущественное негативное влияние на рентабельность сегмента, так как пока находится в небольшом минусе на уровне EBITDA. Мы полагаем, что рентабельность EBITDA подразделения составила порядка 42% и была близка к результату предыдущего квартала, но существенно снизилась г/г.
Игровой сегмент отражался в отчетности компании на протяжении почти всего квартала за исключением нескольких дней в конце сентября, когда появилось сообщение о закрытии сделки по продаже. Согласно нашим оценкам, выручка My.Games снизилась почти на 15% г/г из-за негативной динамики валютного курса, отсутствия релизов, подготовки актива к продаже и общих отрицательных тенденций в глобальной игровой индустрии. Рентабельность EBITDA подразделения могла улучшиться кв/кв до 20% за счет сезонности и сокращения маркетинговой активности.
Выручка образовательных сервисов, по нашим оценкам, увеличилась на 8% г/г. На сегмент продолжают оказывать давление негативные макроэкономические тренды, а дополнительным сдерживающим фактором могла выступить частичная мобилизация. Сервисы активно сокращают маркетинговую активность и запускают меньше новых направлений обучения, что позволяет улучшать рентабельность. Мы ожидаем, что EBITDA сегмента была в небольшом минусе, а рентабельность улучшилась сразу на 11 п.п. кв/кв и 13 п.п. г/г.
В сегменте новых инициатив выручка могла увеличиться на 5% г/г. Сервис объявлений Юла, вероятно, демонстрирует негативную динамику, что связано с сокращением инвестиций в проект и негативными трендами на рынке. Убыток на уровне EBITDA сегмента за квартал мог составить более 3,5 млрд руб., так как холдинг продолжает активно инвестировать в новые проекты. Среди этих проектов наиболее крупными являются сервис коротких видео VK Клипы, магазин приложений RuStore, игровой магазин VK Play и сервис видеозвонков VK Звонки. Подобный размер убытка более чем в 3 раза превосходит убыток за сопоставимый период прошлого года и оказывает существенное давление на рентабельность группы.
