После февральских событий бизнес адаптировался и вновь активно выходит на рынок долга. Крупные и даже небольшие компании снова активно выпускают облигации как в рублях, так и иностранной валюте со ставкой выше, чем по традиционным банковским инструментам. Инвестировать можно как в Роснефть (MCX:ROSN), так и в локальный бизнес. При каких условиях стоит это делать, и могут ли облигации стать равноценной альтернативой привычному депозиту?
Ситуация на рынке облигаций сегодня
После возврата ключевой ставки к значению конца прошлого года на долговой рынок начали возвращаться эмитенты различного качества. Быстрее всего размещения проходят у крупных компаний с высокими рейтингами.
Так, Норникель (MCX:GMKN) успешно разместил новый выпуск пятилетних облигаций серии БО-001Р-02. Книга заявок на участие в размещении была открыта всего 4 часа — с 11:00 до 15:00. Этого времени хватило, чтобы разместить весь выпуск на 25 млрд рублей. В ходе сбора заявок ориентир по купону был снижен с 9,85 до 9,75%. Основными покупателями стали институциональные инвесторы.
На фоне затишья в новых размещениях, которое возникло из-за турбулентности рынков во второй половине сентября, новый выпуск облигаций Норникеля вызвал живой интерес у инвесторов. В этом помогли финансовая устойчивость бизнеса и достаточно высокая потенциальная доходность: ее премия к значению G-curve, или так называемой кривой безрисковой доходности, составляет около 105 б. п. на том же сроке.
Такой показатель для столь крупного и надежного эмитента считается высоким. Учитывая, что основными покупателями стали институциональные инвесторы, это может говорить о том, что крупные участники рынка уверены в дальнейших перспективах компании.
Что происходит на рынке ОФЗ
После длительного перерыва Министерство финансов РФ вернулось на долговой рынок для финансирования бюджетного дефицита. Минфину приходится давать рынку премию, чтобы собрать книгу заявок. Сегодня инвесторам наиболее интересны выпуски с купоном, привязанным к RUONIA. Это средневзвешенная процентная ставка по межбанковским кредитам в рублях на условиях «овернайт». Она позволяет измерять «стоимость» денег для банков на краткосрочном межбанковском рынке.
Так, в конце октября состоялось очередное плановое размещение ОФЗ, где Минфин не устанавливал лимит на размещение: инвесторы могли подать заявку на покупку практически любого объема ценных бумаг. Пределом выступал лишь объем не размещенных бумаг по каждому выпуску: по всем им идет вторичное размещение, и некоторый объем уже присутствует на вторичном рынке.
Для серии 29021 с плавающим купоном, привязанным к ставке RUONIA, доступный объем составлял 475 млрд рублей, для серии 26237 с постоянным купоном — 149 млрд рублей. Ранее Минфин заявлял о намерении заимствовать в четвертом квартале этого года 150 млрд рублей по номиналу. Учитывая привлеченные 50 млрд рублей на двух аукционах, состоявшихся ранее, план оказался выполнен досрочно.
Облигации в китайских юанях
История выпуска российскими эмитентами корпоративных и государственных долговых обязательств в китайских юанях насчитывает более десяти лет. В июле 2010 года правительство Китая сняло ограничения на размеры корпоративных депозитов и транзакций в юанях, и уже 10 декабря 2010 года российский банк ВТБ (MCX:VTBR) разместил облигации в китайской валюте на Гонконгской бирже — такие облигации называют dim sum bonds.
Однако текущий бум юаневых облигаций на российском долговом рынке — дань новой логистике и торговым отношениям. Компаниям они интересны, так как многие переориентируют экспорт на Восток. Основными инвесторами в них выступают российские банки, так как им необходимо, чтобы валютные пассивы сходились с активами.
27 и 28 июля 2022 года компания РУСАЛ (MCX:RUAL), крупнейший производитель алюминия в России, успешно разместила два выпуска облигаций, номинированных в китайских юанях. Хотя в первичном размещении могли участвовать только квалифицированные инвесторы, спрос на долговые обязательства был ажиотажным: эмитенту удалось собрать около 100 заявок. В результате ставка купона составила 3,9%, что на 1,1% ниже первоначального ориентира.
Дебютный успех РУСАЛ решила повторить ведущая золотодобывающая российская компания Полюс (MCX:PLZL), которая приступила 23 августа к сбору заявок на первичное размещение облигаций и к 30 августа полностью разместила выпуск. Спрос на ее бумаги был также высоким, что позволило снизить первоначальную ставку купона с 4,2 до 3,8% годовых и, кроме того, увеличить объем размещения с 3,5 млрд до 4,6 млрд юаней.
Сегодня к размещению в юанях готовится АО «Южуралзолото Группа Компаний» — одна из крупнейших золотодобывающих компаний России по объему производства и запасам. В 2022 году ЮГК показала уверенную динамику производства золота. Каждый месяц этот показатель был значительно выше, чем за аналогичный период прошлого года. Например, в марте 2022 года компания произвела на 32% тонн золота больше, чем в марте 2021 года.
Замещающие облигации: кому выгодны
Замещающие облигации — это облигации российского эмитента, которые размещаются среди владельцев еврооблигаций взамен им. Они имеют аналогичные евробондам параметры. Такой механизм позволяет российским инвесторам получать купоны в таком же размере, как и по еврооблигациям, но в рублях. Сегодня они позволяют получать относительно высокую доходность (4–7%) в валюте размещения.
Среди компаний, которые провели замещение:
• ЛУКОЙЛ (MCX:LKOH) на $315,8 млн в рамках обмена еврооблигаций с погашением в 2026 году на локальные долговые бумаги и на $287,3 млн в рамках обмена еврооблигаций с погашением в 2030 году на локальные долговые бумаги,
• Металлоинвест на $285,8 млн в рамках обмена еврооблигаций с погашением в 2028 году,
• Газпром (MCX:GAZP) с погашением в 2034 году;
• а также ряд других крупных компаний.
Как правило, по еврооблигациям инвестор получает купон в валюте номинала — так, если долговая бумага выпущена в долларах США, то и купон приходит в этой валюте. В случае с замещающими облигациями купон и погашение происходят в рублях по курсу Банка России на дату выплаты. В результате российские инвесторы, еврооблигации которых хранились в российских депозитариях, теперь будут своевременно получать выплаты купона и номинала при погашении по новым замещающим облигациям.
На что обратить внимание инвесторам
Сегодня ситуация на рынке немного изменилась, и из-за активного размещения ОФЗ с премией многие надежные корпоративные облигации дают меньшую доходность, чем ОФЗ. Кроме того, вторичный рынок зависим от новостной повестки и достаточно волатилен. Вероятно, такая тенденция продержится и в следующем году, когда Минфин будет вынужден снова выходить на долговой рынок и привлекать финансирование.
Скорее всего, компании продолжат привлекать капитал в китайских юанях в связи с ослаблением ковидных ограничений в Китае и переориентацией на Восток. Тренд на выпуск замещающих облигаций также сохранится.
Однако особо осторожно в текущих условиях следует относиться к инвестированию в высокодоходные облигации — сегодня они несут повышенные риски. Так, на прошлой неделе произошло сразу два технических дефолта по облигациям в секторе ВДО: ООО «Сахарная компания „Столица“» (Москва) допустило технический дефолт по выплате четвертого купона трехлетних облигаций первой серии на 193,5 тыс. рублей, а также ООО «Торговый дом Синтеком» допустило технический дефолт по выплате пятого купона выпуска облигаций серии БО-ПО1 объемом 100 млн рублей.
Марк Савинков, руководитель Департамента прямых продаж и взаимодействия с агентской сетью сервиса Газпромбанк Инвестиции