Почему Мосбиржа не платит дивиденды и когда начнет?

Мосбиржа — это стабильная голубая фишка, приносившая инвесторам по 6-9% дивидендной доходности в 2017-2020 гг. По итогам 2021 года компания отменила выплату.

Несмотря на снижение оборотов торгов из-за блокировки нерезидентов, бизнес Мосбиржи генерирует высокий денежный поток. Тем не менее, компания не возвращается к выплатам, что связано с ее внутренними нормативами. Почему же Мосбиржа не платит дивиденды и когда начнет?

Невыплата по дивидендам не связана с проблемами с доходами (EBITDA за 9 мес. 2022 г. выросла на 24% г/г)
После февральских событий доступ нерезидентов к торгам был закрыт, в результате чего объемы на различных рынках снизились от 10% до 50%. На этом фоне компания потеряла часть комиссионных доходов.
Но Мосбиржа предпринимает меры и меняет структуру тарифов в пользу поставщиков ликвидности (маркетмейкеров), то есть снижает для них комиссию и повышает для других участников торгов. Такая мера реализована на рынках акций, валютном рынке и рынке деривативов, что позволяет успешно компенсировать падение объемов торгов (к примеру, комиссионные доходы на рынке деривативов за 3 кв. 2022 г. снизились всего на 15% г/г по сравнению с падением объемов на 41% г/г).
Дивиденды не выплачиваются из-за высоких клиентских остатков на счетах НКЦ, так как происходит нарушение внутренних нормативов по капиталу
После введения различных ограничений на переводы, расчеты и взаимодействие с иностранными финансовыми контрагентами многие банки стали хранить валютные сбережения в НКЦ. В том числе средства, полученные от расчетов за нефть и газ. Большая часть этих денег была конвертирована в юани, и на счетах НКЦ образовалось огромное количество клиентских остатков. Насколько именно выросли остатки Мосбиржа не раскрывает (по требованию ЦБ), но, по последним данным за 1 кв. 2022 г., они увеличились в 3,2 раза по сравнению с концом 2021 года. В таких условиях капитала НКЦ недостаточно для соответствия внутренним нормативам, поэтому компания отменила выплату.
По нашим расчетам, выплата дивидендов может быть возобновлена не ранее конца 2023 года
Доля чистой прибыли НКЦ в структуре общей прибыли группы составляет около 70% (2019-2020 гг.), где практически все процентные доходы группы идут через НКЦ. С резким ростом остатков Мосбиржа получает высокие процентные доходы (но не со всего объема остатков, так как валютные средства не удается размещать по соответствующим ставкам в полной мере).
Мы считаем, что по накопленной чистой прибыли в НКЦ внутренние нормативы капитала восстановятся не ранее конца 2023 года, если остатки более или менее нормализуются и не ничего не изменится в регулировании ЦБ. При этом компания будет накапливать доходы внутри группы, которые в будущем могли бы пойти на расширение, сделки по слияниям и поглощениям или дополнительные дивиденды.
Алекпер Мамедов, Senior Analyst