DISNEY: Насколько выгодно инвестировать в американского медиагиганта?

Walt Disney Company (NYSE:DIS) – крупнейший американский медиаконгломерат, один из лидеров мировой индустрии анимации и развлечений. Компания управляет тематическими парками развлечений, владеет кабельными телеканалами, станциями эфирного телевещания, киностудиями и стриминговыми видеосервисами.
 
Disney ведет бизнес в рамках двух ключевых направлений: сегмент Disney Media and Entertainment Distribution (DMED) и сегмент Disney Parks, Experiences and Products (DPEP).
 
Сегмент DMED: компания владеет кабельными телеканалами в США и за рубежом (DisneyBranded Television, Freeform, FX, Hulu Originals, National Geographic, Fox, Star), станциями телевещания (ABC Television Network), стриминговыми видеосервисами (Disney+, ESPN+, Hulu), известными киностудиями (The WaltDisney Studios, Walt Disney Animation Studios, PIXAR Animation Studios, Marvel Studios, Lucas Film, Disney Theatrical Group, 20thCentury Studios, Searchlight Picture). Disney осуществляет лицензирование и распространение видеоконтента.
 
Сегмент DPEP: компания владеет и управляет парками развлечений Disney World Resort во Флориде и Disneyland Resort в Калифорнии, а также владеет долями в Disneyland в Париже, Шанхае и Гонконге и лицензирует работу Disneyland в Токио. Кроме того, компания организует тематические круизы и экскурсионные поездки, проектирует, разрабатывает, публикует, продвигает и продает широкий спектр потребительских продуктов на основе существующих персонажей Disney и своей интеллектуальной собственности. Во многом этот бизнес-сегмент Disney является уникальным и не имеет аналогов в мире.
 
Walt Disney – компания с глобальным присутствием, но ключевыми рынками являются США, Канада и Европа. Компания была основана в 1923 г., ее штаб-квартира находится в Бербанке, штат Калифорния, США.

За последний год акции компании упали на 40%, а с сентября 2021 г. доходность DIS оказалась ниже доходности S&P.

Ожидается, что по итогам 2022 г. выручка компании окажется рекордной благодаря успехам стримингового сервиса Disney+ и восстановлению доходов от тематических парков.
 
Сильные результаты компании за последние 2 квартала: совокупная квартальная выручка Disney увеличилась на 26% г/г и достигла $21,5 млрд, что на $0,5 млрд выше консенсус-прогноза в 3Q2022 и на 9% в 4Q22. В октябре скорректированный показатель EPS достиг $1,75 по сравнению с $1,1 годом ранее. За последний год прибыль компании выросла на 58,5%, а ожидаемый среднегодовой рост прибыли - 29%
 
В начале 2022 г. выручка сегмента парков развлечений достигла доковидного уровня и продолжает расти: в 3Q22 доходы сегмента составили $7,4 млрд, и в будущем результаты сегмента продолжат улучшаться за счет возобновления работы парка развлечений в Шанхае.
 
Компания добилась увеличения расходов потребителей за счет изменения ценообразования в парках развлечений: выручка и операционная прибыль сегмента уже значительно превышают уровни 2019 г.

Акции компании торгуются на 36,5% ниже оценки справедливой стоимости, upside по бумаге – 30% (EV/Sales fwd =2,4; P/S fwd ~1,81). Стоимостные мультипликаторы остаются на относительно высоком уровне (P/E~25,5), но с
перспективой дальнейшего снижения. 

В 4Q22 число платных подписчиков стримингового сервиса Disney+ увеличилось на 12,1 млн - до 164,2 млн. (+26,5 млн подписчиков за последние 2 квартала). Компания успешно справляется с конкуренцией со стороны Netflix (NASDAQ:NFLX), которая фиксирует отток подписчиков.
 
В декабре была запущена подписка на Disney+ с поддержкой рекламы на территории США и Канады: расширенная линейка тарифов позволит компании привлечь более широкую аудиторию, а в будущем Disney планирует создать экосистему на базе сервиса Disney+.

Риски
Смена в ноябре генерального директора Walt Disney на фоне проблем и падении выручки в последние кварталы – важный вопрос, который будет влиять на стратегию компании (правда «новый» CEO управлял компанией с 2005 по 2020 г.).
 
Убытки компании в сегменте «Direct-to-Consumer», т.е. бизнеса сервисов по подписке (Disney+, Disney+ Hotstar, ESPN+, Hulu): стратегия развития Disney в сегменте потокового вещания была успешной для роста доходов, но в ущерб прибыльности.
Рост затрат на создание контента, Disney необходимо контролировать расходы и снижать уровень долга (Net Debt/EBITDA=3,5), к тому же оценка компании не является дешевой.
 
Рост конкуренции со стороны Netflix: оба гиганта потокового вещания смещают акцент на рекламные коллаборации, которые принесут значительный доход в ближайшие годы, однако сильные показатели роста числа абонентов постепенно сходят на нет, поскольку и Disney, и Netflix близки к пределу максимального числа абонентов, на которое они могут рассчитывать в США.
 
Чистый операционный поток компании сократился почти вдвое в 2022 г. Низкий уровень отдачи на собственный капитал в сравнении с основными конкурентами (ROE 3% vs 28% у Netflix). Замедление глобального экономического роста и риск рецессии в США.
 
Риск, связанный с транслированием компанией определенной повестки на детскую аудиторию, вызывает неоднозначную реакцию в некоторых странах.
 
Евгений Шатов, управляющий партнер «Борселл»