К налогам готовы. В пятницу банки проводят предварительные расчеты по крупнейшим налоговым платежам месяца (НДПИ, акцизы и НДС), в понедельник по ним пройдут окончательные расчеты, а в среду период платежей будет завершен уплатой налога на прибыль. Несмотря на крупные платежи, Банк России на неделе не снижал лимит абсорбирования ликвидности на депозитном аукционе, сохранив его на уровне 2,5 трлн руб. Как и неделей ранее, спрос банков на размещение средств превысил лимит регулятора и отметку в 2,7 трлн руб., что косвенно подтверждает хорошую готовность кредитных организаций к налоговым платежам декабря. Впрочем, не исключено, что в следующий вторник ЦБ будет все-таки вынужден несколько скорректировать депозитный лимит для поддержки системы ликвидностью после пика налоговых платежей.
Бюджетная ликвидность: в ожидании новых поступлений. Профицит ликвидности в системе остается на комфортном уровне и с начала недели в среднем составлял 1,5 трлн руб. Основным источником ликвидности для банковской системы остается бюджетный канал, нетто-приток средств по которому с начала месяца уже достиг почти 900 млрд руб. Впрочем, в ноябре наблюдалась схожая ситуация: за период с начала месяца и до уплаты основных налоговых платежей на рынок поступил 1 трлн руб. бюджетной ликвидности, который затем полностью ушел на выплату налогов. До конца года можно рассчитывать на дальнейшее поступление бюджетной ликвидности (в связи с расширением дефицита федерального бюджета и частью расходов, перенесенных на декабрь с начала следующего года), что должно полностью компенсировать предстоящие потери от уплаты налогов.
Отток наличных сохраняется. Каналами оттока ликвидности для банков в декабре до уплаты налогов являлись операции с Банком России и наличные деньги. Так, в начале месяца банки на традиционном ежемесячном аукционе РЕПО привлекли у ЦБ 1 трлн руб., погасив при этом 1,4 трлн руб. по «старым» кредитам. Объем банков на депозитах в ЦБ при этом существенно не менялся с начала месяца. В свою очередь по каналу наличных с начала месяца уже ушло 371 млрд руб., и вероятно на последней неделе отток продолжится (для сравнения, в ноябре наличные обеспечили незначительный приток в систему). В отличие от сентября и октября отток наличных в декабре имеет сезонный характер, а в январе традиционные поступления от выплаты премий и бонусов помогут компенсировать существенную часть ушедших средств.
Ставки МБК на повышенных уровнях. Отметим, что несмотря на общую комфортную ситуацию с ликвидностью, ставки МБК остаются повышенными еще до проведения налоговых платежей, что свидетельствует о неравномерном распределении бюджетной ликвидности в системе на фоне оттока средств по каналам наличных и операций с ЦБ. Так, по итогам среды отрицательный спред Ruonia к ключевой ставке ЦБ составлял 9 бп, тогда как в ноябре накануне уплаты основных налогов отрицательный спред расширялся до 68 бп. С учетом того, что встречные притоки и оттоки ликвидности по бюджетному каналу могут не совпасть, до конца месяца можно ожидать кратковременного превышения ставкой Ruonia уровня ключевой ставки ЦБ.
Ослабление рубля — риск для ужесточения позиции ЦБ. Сегодняшняя активизация продаж валютной выручки экспортерами к налоговым платежам, вероятно, локально поддерживает рубль, позволяя отыгрывать часть существенных потерь за последние дни. В этом период основное давление на российскую валюту, на наш взгляд, оказывало сочетание ряда факторов. Прежде всего, это реализация санкционных рисков и сокращение поступлений валютной экспортной выручки. Также к покупкам валюты могли добавиться инвесторы, традиционно предпочитающие выходить из рублевых активов на период длинных выходных, и те физические лица, кто планировал зарубежные поездки в праздники. Наконец, в валюту могла быть конвертирована часть средств пришедшей бюджетной ликвидности (об этом, в частности, косвенно свидетельствует рост рублевых ставок МБК, несмотря на бюджетный приток).
Мы не исключаем сохранения возможности новых максимумов по валютным парам на рынке РФ в ближайшее время, однако затем все же ожидаем некоторой коррекции рубля вверх и восстановления баланса на рынке. При этом резким ослаблением в декабре рубль возможно заранее уже отыграл часть неблагоприятного сценария следующего года в виде сокращения экспортной валютной выручки.
Масштаб влияния декабрьского ослабления рубля на проинфляционные риски и позицию ЦБ на ближайшем заседании в 2023 г. будет во многом зависеть от периода длительности сохранения достигнутых минимумов по российской валюте. Однако декабрьская ситуация может усилить инфляционные ожидания населения и отложить их снижение на более длительный период в 2023 г.