Цены на золото в марте 2022 г. на фоне вспышки геополитической напряженности поднимались выше 2000 долл./унц., но быстро скорректировались вниз. Котировки до начала ноября развивали среднесрочное снижение, которое приостановили у минимумов с марта 2020 г. Драгоценный металл не пользовался спросом, несмотря на разгар мировой инфляции и геополитическую напряженность. Экономические факторы в 2023 г., однако, могут увеличить привлекательность золота.
Золоту не хватало инвестиционной поддержки
Отток средств из золотых ETF в 3-м кв. 2022 г. продолжился, что, по данным Всемирного совета по золоту, привело к падению квартального инвестиционного спроса на драгоценный металл на 47% г/г, до 123,8 тонн. Сгладить снижение помог скачок вложений в слитки и монеты в 3-м кв. на 36% г/г: инвесторы в период геополитической неопределенности предпочитали физическое золото его виртуальным аналогам. За 9 мес. 2022 г. чистый приток в золотые ETF при этом составил символические 7 тонн. Инвестиционную привлекательность золота снижали альтернативные защитные инвестиции: доходность 10-летних государственных облигаций США была близка к 4,5%, достигнув максимума с конца 2007 г., а индекс доллара US Dollar index поднимался до пика с мая 2002 г.
Центральные банки в 3-м кв. 2022 г. нарастили чистые покупки золота рекордными темпами с начала расчетов показателя Всемирным советом по золоту в 2000 г. Чистые покупки составили 399,3 тонны против 90,6 тонн годом ранее и 186 тонн во 2-м кв. 2022 г. Особенно интересным является тот факт, что большая часть заявленного объема пришлась на неизвестных покупателей. Так, центральные банки Турции, Узбекистана и Индии совершили крупнейшие покупки в совокупном объеме около 74 тонн. Не исключено, что масштабное наращивание золотовалютных резервов произвел Китай, который активно продает американские гособлигации и может стремиться к уходу от вложений в активы западных стран. Так, Китай в декабре сообщил о первом с 2019 г. росте запасов золота.
Экспорт российского золота в Китай в октябре подскочил в два раза по сравнению с уровнем годовой давности и составил 2,16 тонны. За 9 мес. 2022 г. Россия поставила в Китай 5,72 тонны, или 330 млн долл., что предполагает увеличение показателя в 1,8 раза. Тем не менее объемы продаж все еще значительно ниже импорта золота в КНР из Швейцарии (26,5 млрд долл.), Канады (9,7 млрд долл.), ЮАР (7,7 млрд долл.) и других стран. Совокупный объем экспорта золота из России в 2021 г., по данным Федеральной таможенной службы (ФТС), при этом составил 302,17 тонны, из которых 266 тонн пришлось на Великобританию, 8,1 тонны – на Казахстан, 7,3 тонны - на Швейцарию, 5,7 тонны – на Индию и 5,5 тонны – на Германию. Теперь санкции на импорт российского золота могут заставить российские компании и банки переориентироваться на рынки Азии и Ближнего Востока (ОАЭ, Турция, Китай, Индия и Казахстан).
Российские золотодобытчики отступили от минимумов. Акции крупнейших золотодобытчиков РФ, Полюса (MCX:PLZL) и Полиметалла (MCX:POLY), всю первую половину 2022 г. на фоне сложившейся неопределенности и ввода эмбарго на импорт российского золота странами Большой семерки и ЕС чувствовали себя крайне слабо и приостановили обвальное падение лишь в июле-августе. Компании столкнулись со сложностями в реализации запасов, которые все же планируют распродать до конца 2022 г., одновременно пытаясь наладить прямые продажи благодаря выдаче генеральных лицензий на экспорт аффинированного золота и серебра в слитках. Еще одной сложностью для Полюса и Полиметалла (а также их зарубежных конкурентов) в этом году стал рост издержек. Так, по данным Всемирного совета по золоту, во 2-м кв. 2022 г. показатель полной себестоимости (AISC) на фоне ускорения инфляции для всей отрасли вырос на 18% г/г, до рекордных 1289 долл./унц., при этом для Полюса в 1-м полугодии увеличился на 26% г/г, до 825 долл./унц., а для Полиметалла – на 36% г/г, до 1371 долл./унц.
Замедление экономики благоприятно для золота
Согласно последним прогнозам Мирового валютного фонда (МВФ), рост глобальной экономики в 2023 г. замедлится до 2,7% с 3,2% в 2022 г., в развитых странах составит лишь 1,1% против 2,4% в 2022 г, а в развивающихся останется на уровне 3,7%. Рецессии в США и странах еврозоны, скорее всего, удастся избежать, но рост ВВП в 2023 г. может составить символические 1% и 0,5% cоответственно. Тревожные сигналы уже прослеживаются в индикаторах деловой активности PMI по всему миру, которые в крупнейших странах опустились ниже 50 пунктов и указывают на сокращение деловой активности в секторах услуг и производства. Инфляция в США и еврозоне при этом, скорее всего, останется высокой и, возможно, еще не достигла своего пика, что предвещает стагфляционные тенденции и может обеспечить возвращение инвестиционного спроса на золото в качестве защитного актива. Спрос на золото в Китае и Индии при этом, вероятно, останется высоким, а в КНР будет расти по мере снятия антиковидных ограничений.
Доллар с конца сентября активно теряет позиции на фоне перспектив более сдержанного повышения процентных ставок ФРС, также уступая золоту место актива-убежища. Если ФРС в ближайшие месяцы продолжит смягчать тон, индекс доллара US Dollar index может развить падение вплоть до минимумов с апреля текущего года и протестировать 100 пунктов, что увеличит привлекательность активов, деноминированных в американской валюте. Более сдержанное ужесточение денежно-кредитной политики в США также способствует снижению доходности гособлигаций, что позитивно для золота, не дающего фиксированной доходности. Чистая длинная позиция по золоту при этом, по данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) США, восстанавливается с локального минимума конца сентября 52,1 тыс. контрактов и теперь превышает 100 тыс. контрактов.
При бычьем сценарии с учетом обозначенных выше факторов цена на золото в перспективе ближайшего полугода может закрепиться выше 1900 долл./унц. и стремиться в район 1950-2000 долл. Подтверждающим сигналом для покупателей станет стабилизация выше 1810 долл./унц. Отскок от 1810 долл./унц. предупредит о рисках краткосрочной просадки с важной среднесрочной поддержкой у 1720 долл./унц.
Российские золотодобытчики в перспективе ближайших месяцев также продолжат получать поддержку в случае более высоких мировых цен на золото ввиду сохраняющейся ориентации на экспорт металла. Отчетности за 4-й кв. 2022 г. покажут, насколько успешно компании распродали запасы, при этом экспорт в условиях санкций остается возможным благодаря переаффинажу слитков, пусть и с некоторой потерей маржинальности. Дальнейшее потенциальное ослабление рубля (в том числе из-за запланированного в 2023 г. возвращения Минфина к покупкам валюты) - также позитивный для компаний фактор.