За декабрь индекс потребительских цен вырос на 0,78% м/м. Годовая инфляция стабилизировалась около 12% (11,94% г/г, против 11,98% в ноябре).
Стабилизация инфляции произошла за счет переноса повышения тарифов ЖКХ на 01.12.2022 с 01.07.2023. Цены на непродовольственные товары продолжают стагнировать на слабом спросе, а стоимость продовольствия растет преимущественно за счет волатильных компонент (овощей и фруктов). При этом инфляция в базовых продуктах питания остается невыраженной.
В результате, базовый индекс потребительских цен в декабре был отрицательным (-0,03% м/м), что привело к снижению годового уровня базовой инфляции (до 14,3% г/г с 15,1% в ноябре) и сокращению ее отклонения от общей инфляции. Мы считаем, что этот факт указывает на снижение проинфляционных рисков, которые, впрочем, пока остаются значимыми.
В краткосрочной перспективе инфляционные процессы вряд ли станут выраженными, и при формировании инфляционного тренда технический фактор высокой статистической базы начала 2022 года будет преобладать. В марте мы прогнозируем резкое снижение годового уровня инфляции к 4% (инфляционный таргет ЦБ), во 2 квартале - временный уход инфляции ниже таргета.
Тем не менее, с учетом технической природы падения инфляции и сохранения среднесрочных инфляционных рисков (наш базовый прогноз инфляции на конец года 7,5% г/г) Банк России вряд ли решиться на снижение ключевой ставки в ближайшие месяцы.
В среднесрочной перспективе (во второй половине года) уровень неопределенности инфляционного тренда остается существенным. При сохранении крепкого курса рубля, хорошем с/х урожае и невыраженном восстановлении потребительского спроса инфляционные риски могут не реализоваться. Тогда уровень инфляции во втором полугодии закрепится у таргета, или у нижней границы прогноза ЦБ (5-7% на конец 2023 г.). Это откроет пространство для смягчения денежно-кредитных условий (возобновление цикла снижения ключевой ставки).
Пока указанный сценарий не базовый (менее вероятный). Однако некоторые сигналы снижения проинфляционных рисков были получены (начало покупок валюты в рамках бюджетного правила, снижение базовой инфляции, отсутствие роста цен на непродовольственные товары в праздничный сезон при ослаблении рубля в декабре).
Базовый сценарий траектории ключевой ставки пока без изменений – сохранение ставки на уровне 7,5% в течение всего 2023 года при усилении инфляции до 7-7,5% во втором полугодии. Сценарий повышения ставки считаем маловероятным. 
