Минфин в ходе прошедших на прошлой неделе аукционов разместил ОФЗ на максимальную с начала года сумму – чуть более 140 млрд рублей, большая часть из них была привлечена через два выпуска с фиксированным купоном. Выпуск с погашением в 2032 году был размещен на 53,8 млрд рублей по номиналу, выпуск с погашением в 2041 году – на 70,5 млрд рублей по номиналу, премии к ценам на вторичном рынке (перед аукционами) оказались небольшими. Премия в третьем – инфляционном – выпуске была формально сопоставима, но, с учетом более консервативного характера таких бумаг, это более существенно. Тем не менее размещение оказалось небольшим по сравнению с другими выпусками – 16 млрд рублей.
Можно предположить, что основными покупателями на аукционах стали банки, у которых после притока бюджетных средств в конце прошлого года накопился большой объем ликвидности, и ее нужно куда-то размещать. Поскольку спрос на кредиты все равно остается умеренным, а флоутеров не предлагалось давно, банки, вероятно, решили увеличить покупки ОФЗ с фиксированным купоном.
Согласно опросу ЦБ, макроэкономисты теперь ждут чуть более высокой инфляции и ключевой ставки в этом году – 6% (против 5,8% ранее) и 7,5% (ранее 7,3%) соответственно. В то же время прогноз по инфляции на следующий год, наоборот, понижен до 4,1% (против 4,2%, ожидавшихся ранее). Средняя ключевая ставка в следующем году, согласно ожиданиям аналитиков, составит 6,8%, это на 0,2 п. п. выше, чем прогнозировалось ранее, но так или иначе указывает на то, что рынок (как и мы) все еще ждет возобновления снижения ставки.
Опасения, что из-за более высокой инфляции в этом году ЦБ придется быть более жестким, понятны: существенный дефицит госбюджета и рост зарплат действительно будут выступать как проинфляционные факторы. С другой стороны, благодаря возобновлению работы бюджетного правила будет снижаться волатильность курса рубля, импорт постепенно восстанавливается, а потребительский спрос все еще остается сдержанным, а это уже факторы в пользу снижения инфляции. Кроме того, во II квартале инфляция, скорее всего, резко замедлится за счет высокой базы прошлого года и на время может опуститься едва ли не ниже уровня в 4%. Мы допускаем, что ЦБ предпочтет понаблюдать за ситуацией до лета, когда из расчетов уйдут повышенные значения инфляции за прошлый год и станет более понятно, что происходит с ценами в этом году, и тогда уже будет принимать решение по ставке.
Европейский рынок облигаций вырос на прошлой неделе, даже несмотря на повышение базовой ставки ЕЦБ на 50 б.п. – до 3% и последующего «ястребиного» выступления Кристин Лагард о дальнейшем необходимом ужесточении ДКП. Падение доходности 10-летних облигаций Германии в четверг на 20 б.п. стало самым резким за более чем десятилетие, а доходность 10-летних государственных облигаций Италии упала почти на 40 б.п. за день. По всей видимости, инвесторы позитивно оценили последовательность в действиях и в коммуникации ЕЦБ.