Компания «ФосАгро» производит и реализует удобрения. В 2021-2022 году она получила сверхприбыль благодаря высоким ценам на удобрения (которые, в свою очередь, были обусловлены высокими ценами на газ).
Мы ждем, что такие цены будут сохраняться (в 2-3 раза выше среднеисторического уровня) при условии, что газ в Европе будет стоить ~$800-850 за тыс. м3 в 2023 году. Однако есть риск, что из-за ожидаемой аномально теплой погоды в Европе цены окажутся ниже, что приведет к снижению стоимости удобрений.
Риск более существенной коррекции цен на удобрения, чем мы ожидаем сейчас
На текущий момент мы закладываем высокие средние цены на удобрения в качестве прогноза на 2023 год с учетом цен на газ: $617 за тонну (-26,6% г/г) для фосфоросодержащих удобрений (DAP/MAP) и $535 за тонну (-5,7% г/г) для азотосодержащих удобрений (карбамид).
При производстве удобрений затраты на газ занимают большую часть в структуре издержек: для азотосодержащих их доля составляет 70-80%, для фосфоросодержащих —20-30%. Мы ожидаем, что в среднем газ в Европе будет стоить ~$800-850 за тыс. м3 (текущая цена — $600 за тыс. м3).
По нашей оценке, если в 2023 году цена останется на текущем уровне, то справедливые значения цен на удобрения снизятся на $50-75, до $510-560 за тонну, для DAP/MAP и на $100-150, до $400-450 за тонну, для карбамида.
В рамках нашего базового прогноза мы считаем, что у акций «ФосАгро» (MCX:PHOR) есть небольшой потенциал роста, однако если цены на удобрения скорректируется сильнее, чем мы ожидаем сейчас, компания по текущей цене уже будет выглядеть умеренно дорогой.
Кроме этого, появился риск дополнительных изъятий у компаний со сверхдоходами в 2021-2022 году. «ФосАгро» как раз является такой компанией. Свободный денежный поток в 2021-2022 году в среднем был в 3 раза выше, чем в 2019-2020 году.
Марк Пальшин, Senior Analyst