Яндекс: Прогноз финансовых результатов (4К22 GAAP)

Согласно нашей оценке, выручка Яндекса в 4К увеличилась на 39% г/г, что несколько меньше, чем в предыдущие кварталы, когда показатель был на уровне 45%. Относительно 3К, как мы полагаем, основное замедление произошло в поиске на фоне постепенной нормализации рекламного рынка в России. При этом рост сегмента мог по-прежнему оставаться высоким и, как мы ожидаем, составил почти 34% г/г. Доля Яндекса в поиске за год, увеличилась более чем на 2 п.п., если рассматривать все платформы, и прибавила почти 3 п.п. на Android. На iOS также наблюдалось существенное позитивное движение, и здесь холдингу удалось отыграть почти 4 п.п. в течение года. Рентабельность сегмента могла снизиться с более чем 55% во 2-3 кварталах до 52% в силу постепенного возвращения ранее урезанных расходов и альтернативных выплат по программе SBC. Поддержку марже сегмента оказывает перенос некоторых затрат в сегмент прочих инициатив.

Выручка сегмента такси и онлайн-торговли могла увеличиться в 4К на 45% г/г. Рост числа поездок сервиса такси, как мы думаем, продолжил замедляться на фоне высокой базы, а также сложной макроэкономической ситуации в стране и составил около 20% г/г. С учетом каршеринга, где динамика могла быть слегка негативной, подразделение, как ожидается, показало рост выручки на уровне 29% г/г. Консолидация Delivery Club на протяжении полного квартала, на наш взгляд, позволила существенно ускорить темпы роста бизнеса по доставке еды. Сервис Яндекс Лавка пока не нацелен на быструю экспансию в регионах, так что, мы полагаем, открыл всего несколько новых дарксторов. Основной рост выручки Лавки компания обеспечивает за счет увеличения плотности заказов на даркстор и роста среднего чека. Яндекс сообщал, что рост продаж маркетплейса ускорился в октябре, и мы полагаем, что положительная тенденция сохранилась на протяжении квартала. Согласно нашим оценкам, оборот Маркета увеличился на 80% г/г при стабильной доле продаж 3P. Выручка сервиса онлайн-торговли могла вырасти более чем на 70% г/г, благодаря увеличению оборота и снижению некоторых негативных эффектов. Суммарно по направлению электронной торговли мы ожидаем увидеть рост выручки не менее 50% г/г. По направлению «прочие O2O» выручка могла вырасти на 81% г/г благодаря дальнейшему развитию собственного сервиса доставки, консолидации Delivery Club и росту e-grocery. Согласно нашим расчетам, убыток на уровне EBITDA сегмента такси и онлайн-торговли существенно вырос относительно предыдущего квартала и составил 9,4 млрд руб. Увеличение убытка в основном связано с ростом расходов на онлайн-торговлю и прочие O2O, а также включением в результаты Delivery Club.  

Сегмент объявлений мог демонстрировать относительно высокие темпы роста по итогам периода на уровне 50% г/г благодаря развитию проектов туризма и недвижимости. Рентабельность подразделения при этом, скорее всего, осталась низкой, так как для поддержания роста молодых проектов нужны средства. Мы ожидаем, что рентабельность EBITDA сегмента в 4К 2022 г. составила 3% против 21% годом ранее.

Выручка сегмента медиа-сервисов, как мы закладываем, выросла на 76% г/г, чему в основном способствовало расширение активной базы пользователей подписки Плюс и увеличение стоимости базового тарифа. Рентабельность EBITDA сегмента, как мы думаем, продолжила улучшаться и убыток в абсолюте был ниже, чем в 3К. Этому в том числе способствуют малая доступность контента и усиление эффекта операционного рычага по мере роста аудитории.

В силу выбытия сервиса Дзен сегмент прочих инициатив мог потерять несколько млрд руб., что, однако, как мы думаем, компенсировали другие проекты. Выручка сегмента, по нашим оценкам, увеличилась на 65% г/г. Мы полагаем, что образовательные и облачные сервисы, а также направление девайсов показали более чем двукратный рост выручки г/г. Для продаж устройств квартал мог стать крайне удачным, и мы ожидаем, что выручка подразделения составила около 9 млрд руб. Также на фоне сильных продаж могла увеличиться рентабельность EBITDA направления, которая, как ожидается, была самой высокой за весь прошлый год. Основные инвестиции как и прежде должны были направить на развитие автономного транспорта, облачных и образовательных сервисов. Дополнительное давление на EBITDA оказывал также перенос части расходов из поиска. Убыток на уровне EBITDA сегмента по итогам квартала мог составить более 8 млрд руб.