Сейчас 80% оборотов на рынке делают розничные инвесторы. В январе мы наблюдали аномальный риск-аппетит, особенно это было заметно в акциях третьего эшелона. В частности, вопреки фундаментальной логике росли акции металлургов: сталевары уже торгуются около 6х EV/EBITDA 2023, притом что в нормальное время акции этого сектора стоят 3-4х EV/EBITDA.
Справедливо отметить, что для возвращения к более разумным оценкам должны реализоваться определенные триггеры, например новые политические шоки или тенденция к ускорению спада в экономике. По опережающим индикаторам (PMI и ипотечная активность) мы не видим таких признаков в ближайшем месяце. В отсутствие провоцирующих факторов рынок и дальше может быть настроен оптимистично.
С 5 февраля вступило в силу эмбарго на нефтепродукты, и мы ожидаем, что эта часть санкций отразится на добыче нефти сильнее, чем санкции в отношении сырой нефти, которые начали действовать 5 декабря (заявление Александра Новака о сокращении добычи на 0,5 мбс подтверждает это). Нефтегазовый сектор весь месяц был одним из самых слабых, вероятно, из-за неопределенного эффекта санкций.
Мы по-прежнему отмечаем высокую вероятность кризиса в 2023 году в результате нефтяного эмбарго и других санкций и, как следствие, снижения доходов бюджета и прибылей компаний. Однако признаков начала такого спада в перспективе месяца пока что не видим, и в целом экономика (потребитель, корпорации, занятость) остается в достаточно стабильном состоянии.
Масштаб падения экономики будет смягчен за счет ослабления рубля. Благодаря этому фактору в 2023 году экспортеры снова будут хорошим способом защиты от инфляции и даже увеличения капитала.
Усилился разрыв в привлекательности между нефтегазовым сектором и всем остальным рынком акций. В случае реализации нашего сценария, предполагающего рост цен на нефть до $90-95/барр на усилении мирового дефицита после вступления в силу эмбарго на нефтепродукты с 5 февраля, нефтегазовый сектор может оказаться самым интересным в условиях слабого рубля и сильной нефти. В частности, логично фокусироваться на тех компаниях, которые меньше зависели от поставок в Европу или имеют хорошие логистические возможности для переориентирования поставок в Азию.
Также в условиях перегретого рынка разумно большую часть портфеля переводить в облигации. В частности, сейчас есть возможность зарабатывать на замещающих облигациях, пока у рубля остается пространство для ослабления.
Александр Сайганов, Head of Research