На днях я писал про сигналы о рецессии в виде данных Национальной федерации независимого бизнеса США (National Federation Of Independent Business, NFIB) и перевернутой кривой доходности.
«Сейчас мы снова видим в опросе NFIB многие из тех тревожных сигналов вместе с высокой долей инверсий кривой доходности. Инверсия сейчас наблюдается по 90% из 10 отслеживаемых нами спредов доходности, отличающихся наибольшей чувствительностью к ситуации в экономике.
Как мы отмечали, по мнению многих аналитиков, экономика, возможно, отделается «мягкой посадкой». Иными словами, ей удастся избежать рецессии, главным образом исходя из ежемесячных данных по занятости.
И хотя эти данные остаются сильными, стремительное замедление темпов роста экономической активности само по себе стало сигналом о рецессии. Как мы отмечали ранее, тренд данных гораздо важнее месячных показателей.
Занятость — это ключевой фактор с точки зрения рецессии, поскольку доля расходов на личное потребление в ВВП составляет приблизительно 68%.
Иными словами, ежедневные покупки и потребительские привычки американцев — это драйвер экономической активности. Они также обеспечивают львиную долю роста прибыли и выручки корпораций.
За всплеском потребительских расходов в США стояли сильное сокращение сбережений и рост задолженности по кредитным картам. Однако начиная с 2000-х годов потребление начало замедляться вместе с экономическим ростом.
Один из сигналов о рецессии связан с резким увеличением сбережений, произошедшим благодаря выплатам, которые американцы получали в рамках программ стимулирования.
Эффект от этого роста сбережений полностью сошел на нет, и теперь американцы с трудом оплачивают счета. В настоящее время затруднения с оплатой счетов испытывает 40% американцев, и почти 57% американцев не в состоянии в случае необходимости выделить из своих сбережений $1000 на экстренные расходы.
«68% людей беспокоятся, что в случае потери основного источника дохода они не смогут покрывать свои текущие расходы хотя бы один месяц. При критической ситуации большинство (57%) взрослых американцев в настоящее время не могут себе позволить выделить $1000 на экстренные расходы.
Если говорить о поколениях, то наибольшую обеспокоенность неспособность покрыть экстренные расходы вызывает у людей поколения Z (85%) и у миллениалов (79%)».
В этом нет ничего удивительного с учетом нынешней пропасти между скорректированной на инфляцию стоимостью жизни и спредом между доходами и сбережениями. Для устранения этой пропасти потребителю сейчас потребовалось бы занимать больше $7500 в год.
По этой причине почти 75% семей со средним уровнем дохода испытывают серьезные затруднения из-за инфляции. Такие данные приводит CNBC.
«Почти три четверти, или 72%, семей со средним уровнем дохода сообщают о том, что их доходов не достаточно, чтобы покрыть стоимость жизни, против 68% год назад, согласно отдельному отчету Primerica, основанному на результатах опроса домохозяйств с доходами от $30 000 до $100 000. Примерно столько же опрошенных, 74%, сообщили, что они не могут откладывать деньги на будущее, против 66% годом ранее».
Кредитные карты
Сигнал о рецессии от потребителей, разумеется, нельзя игнорировать, учитывая их вклад в экономику. Однако риск более глубокой рецессии увеличивается по мере того, как Федеральная резервная система (ФРС) продолжает повышать процентные ставки.
Кредитные карты используются теперь не только для дорогостоящих покупок и путешествий. Наличие или отсутствие кредитной карты стало для многих американцев означать, смогут они купить еду и бензин или нет.
Что примечательно, после 2000 года доля потребления в ВВП выровнялась в процентном соотношении. Однако объем кредитования по кредитным картам продолжил увеличиваться, поддерживая прежний уровень жизни.
Потребителям нужны большие дома, роскошные вещи, машины, путешествия и развлечения, и реальные доходы не могут угнаться за этим спросом. При околонулевых процентных ставках потребители полагались на заемные средства, пользуясь дешевыми кредитами, особенно после финансового кризиса.
Однако сейчас, когда ФРС агрессивно повышает процентные ставки, эти краткосрочные ставки начинают сказываться на долговых инструментах с плавающей ставкой, в том числе на кредитных картах.
По этой причине важным сигналом о рецессии сейчас стал скачок платежей по кредитным картам, который еще больше перетягивает сбережения и зарплаты с потребительских расходов в сторону обслуживание долгов.
Если говорить об экономике, то неблагоприятные экономические исходы, конечно же, всегда начинаются с потребителя.
«Сочетание рекордно высокой задолженности по кредитным картам и рекордно высоких ставок по кредитным картам — это настоящая катастрофа как для американской экономики, так и для стесненного в средствах потребителя, у которого нет иного выбора, кроме как продолжать покупать в кредит, надеясь, что счет за следующий месяц каким-то чудесным образом не придет. К сожалению, он придет, и случится это в очень скором времени. Попутно это приведет к огромным потерям по кредитам для американских банков, работающих с потребителями. Тогда-то Пауэлл наконец и запаникует». – Zero Hedge
Как показано на графике потребительских расходов выше, временный излишек наличности, образовавшийся в 2020 году после щедрых стимулов, обернулся болезненным разворотом на 180 градусов.
Именно об этом говорилось в статье Biden’s stimulus Will Cut Poverty For One Year («Политика Байдена сократит бедность на один год»). Приведем цитату:
«Программы соцподдержки не приводят со временем к увеличению благосостояния. Да, чеки для домохозяйств повысят экономическое благосостояние и сократят бедность на 12 месяцев. Однако в следующем году, когда чеков больше не будет, бедность вернется на прежние уровни или увеличится еще сильнее вследствие возросшей инфляции.
При попытках помочь нуждающимся мы почти всегда забываем азы экономики. Если я увеличу доходы на $1000 в месяц, цены товаров и услуг скорректируются в соответствии с увеличившимся спросом. Как отмечалось выше, экономика быстро абсорбирует возросшие доходы, и бедные снова окажутся в прежнем положении».
Этот эффект со всей очевидностью проявился в 2022 году, когда разразилась инфляция, из-за которой бедные остались бедными. В 2023 году ряды бедных, вероятно, пополнятся из-за последствий ужесточения денежно-кредитной политики.
Ждите рецессию в 2023 году
Рынок твердо верит в то, что ФРС сможет организовать «мягкую посадку». А ведь американский центробанк никогда не проводил циклы повышения ставок с «положительным исходом».
Вместо этого, все предыдущие попытки ФРС контролировать экономику приводили либо к рецессии, либо к «медвежьему» рынку, либо к «событию», которое требовало смены курса денежно-кредитной политики, иными словами к «жесткой посадке».
С учетом того, насколько резко сейчас повышаются ставки, экономика вряд ли останется невредимой в условиях сильного снижения сбережений. Что еще важнее, повышение процентных ставок напрямую сказывается на домохозяйствах, финансовое выживание которых зависит от кредитной карты.
Хотя инвесторы считают, что «жесткой посадки» не будет, риск для потребления, исходящий из высокого уровня долга и скачка ставок, указывает на обратное. Инвесторов же больше всего волнует переоценка активов, происходящая, когда сокращение потребления влечет за собой снижение прибыли.
Весь смысл повышения ставок состоит в том, чтобы замедлить темпы экономического роста и тем самым уменьшить инфляцию. Когда повышение ставок начинает ограничивать экономическую активность, риск рецессии возрастает. К сожалению, при замедлении экономики дополнительное ужесточение может повысить риск рецессии.
Именно в этом и заключается риск. Поскольку корреляция между прибылью и экономическим ростом сохраняется, прибыль снижается при повышении ставок. Это особенно отчетливо наблюдается при агрессивных кампаниях ужесточения денежно-кредитной политики. Получается, что цены активов, вероятно, не отражают в достаточной степени потенциальное снижение прибыли.
Белый дом и СМИ провозгласили победу, заявив, что в первые два квартала 2022 года экономика лишь замедлилась, но рецессии не было. Однако с учетом того, что изменения денежной массы и повышение ставок имеют запаздывающий эффект, у нас есть весьма четкие указания на сохраняющийся риск рецессии в 2023 году.
Главным проигравшим, видимо, окажется потребитель.