Профицит ликвидности на минимуме: не повод для беспокойства, но фактор против повышения ключевой ставки ЦБ 17 марта. К пятнице показатель профицита ликвидности в банковской системе опускался до 1,3 трлн руб., что стало минимумом с конца ноября прошлого года.
Напомним, что в середине февраля текущего года профицит поднимался до рекордного уровня в 4,8 трлн руб. Сокращение показателя за период с середины февраля по 10 марта было вызвано снижением объема средств банков на депозитах в ЦБ на 3,5 трлн руб.
Существенную часть этой ликвидности банки просто переместили на корсчета, объем которых за указанный период увеличился на 2,5 трлн руб. Из оставшегося 1 трлн руб. почти 700 млрд руб. было абсорбировано бюджетом, еще чуть больше 200 млрд руб. ушло из системы в виде наличных денег, и чуть более 100 млрд руб. — это изъятие рублевой ликвидности в рамках валютных продаж Банком России по операциям Минфина.
За период с 13 февраля по 9 марта включительно рост ставки Ruonia составил 76 бп, средний положительный спред Rounia к ключевой ставке с начала марта держится на уровне 11 бп. К сегодняшнему дню профицит ликвидности несколько восстановился, но остается на минимуме с начала текущего года.
С учетом того, что существенная часть средств была перемещена с депозитов банков на их корсчета в ЦБ (3 трлн руб. на утро понедельника), ситуация с ликвидностью в банковском секторе остается комфортной, несмотря на сокращение структурного профицита. В то же время замедление темпов исполнения бюджетных расходов после их всплеска в начале года становится важным фактором, ограничивающим вероятность подъема ключевой ставки ЦБ на заседании 17 марта.
Оперативные данные Минфина по исполнению бюджета с начала марта подтверждают процесс замедления темпов исполнения расходов. Так, по данным на 9 марта расходы с начала года были исполнены на 6,3 трлн руб.
По итогам января-февраля показатель составил 5,7 трлн руб. Таким образом за период с 1 по 9 марта исполнение расходов бюджета составило 0,6 трлн руб. (столько же за этот период составил нетто-приток ликвидности в банковскую систему по бюджетному каналу), что заметно уступает графику предыдущего месяца (за первые 16 дней февраля расходы достигали 1,8 трлн руб.).
Инфляционные ожидания и курсовая динамика — факторы в пользу ужесточения процентной политики ЦБ. Факторами в пользу повышения ключевой ставки являются разворот вверх инфляционных ожиданий населения в феврале и сохранение повышенных ценовых ожиданий предприятий (несмотря на их некоторое снижение в феврале).
Мы полагаем, что ключевую «поддержку» инфляционным ожиданиям оказывает курсовая динамика. Несмотря на относительную стабилизацию валютного рынка за последние дни, рубль в настоящее время остается вблизи минимумов, достигнутых в феврале.
С учетом сохранения тенденции на сокращение профицитов платежного баланса проинфляционные риски через динамику валютного курса остаются в силе.
В пятницу Банк России представил предварительную оценку основных составляющих платежного баланса за январь-февраль текущего года. В феврале профицит по счету текущих операций (СТО) сократился до 5,8 млрд долл. с 7,1 млрд долл. в январе (январский показатель был пересмотрен в сторону уменьшения с 8,1 млрд долл.).
Без учета рекордно низкого профицита в декабре 2022 г. февральский показатель стал минимумом с мая 2021 г. (стоимость марки Brent на тот момент находилась на уровне 65-70 долл. за баррель). Профицит торговли товарами и услугами в феврале составил 7,2 млрд долл. (против 8,1 млрд долл. в январе), что оказалось даже ниже уровня мая 2021 г. (7,4 млрд долл.).
Мы полагаем, что с учетом замедления темпов исполнения бюджетных расходов, сокращения профицита и удорожания стоимости ликвидности в банковской системе ЦБ РФ не изменит ключевую ставку 17 марта, сохранив при этом в пресс-релизе сигнал о возможности ужесточения политики.