Группа X5 (MCX:FIVEDR) представит свои финансовые результаты за 4К 2022 г. в пятницу, 17 марта. Согласно опубликованным ранее операционным данным, рост выручки по итогам периода составил чуть более 16% г/г. Для поддержания роста сопоставимых продаж при замедлении инфляции компания, как мы полагаем, активно инвестировала в цены, что могло привести к существенному снижению валовой маржи. Вероятно, инвестиции были больше традиционных для этого сезона. На уровне EBITDA снижение валовой маржи могло быть частично компенсировано позитивной динамикой в SG&A. Как итог мы ожидаем, что рентабельность EBITDA в 4К составила 5,1%, что является самым низким показателем за 2022 г. При этом по году с учетом сильных результатов прошлых кварталов показатель мог быть незначительно слабее цифр 2021 г. Наша рекомендация для расписок X5 - «Покупать» с целевой ценой 2 624 руб. за бумагу.
С учетом раскрытой ранее динамики продаж, мы полагаем, что рост выручки X5 в 4К составил 16,4% г/г. Мы думаем, что для поддержания роста сопоставимых продаж и улучшения динамики трафика компания активно инвестировала в цены ближе к концу года. Инвестиции в высокий сезон являются обычным делом для ритейлера, но в этот раз они могли быть более существенными. По нашим оценкам, валовая маржа снизилась почти на 2 п.п. г/г и оказалась на самом низком уровне за последние несколько лет. Частично компенсировать падение валовой маржи можно было за счет снижения расходов SG&A в процентах от выручки. Мы полагаем, что они снизились примерно на 0,4 п.п. г/г. Рентабельность EBITDA при таких вводных могла составить всего 5,1%, что существенно ниже значений 2021 г. и других кварталов 2022 г. Компания имела запас прочности с точки зрения расходов и бюджета на фоне сильных результатов прошлых отчетных периодов и в частности 2К 2022 г. Даже с учетом такого низкого ожидаемого показателя рентабельности EBITDA в 4К маржа по итогам года, вероятно, была лишь незначительно меньше, чем в 2021 г. По нашим расчетам, чистые финансовые расходы снизились более чем на 0,5 млрд руб. г/г, но всю положительную динамику здесь могли перекрыть убытки от разницы валютных курсов. С учетом прочих показателей чистая прибыль, как мы ожидаем, снизилась на 40% г/г.
