Группа X5 (MCX:FIVEDR) представила свои финансовые результаты, которые в целом совпали с нашими оценками и ожиданиями рынка. На фоне инвестиций в цены и развития формата дискаунтеров валовая маржа снизилась почти на 2 п.п. г/г, что стало самым низким показателем за последние несколько лет. Частично компенсировать это снижение удалось за счет оптимизации затрат и положительного эффекта операционного рычага, что привело к уменьшению SG&A в процентах от выручки. Рентабельность EBITDA составила всего 5,1% в 4К, но за счет сильных результатов предыдущих периодов по году маржа почти не отличалась от показателя 2021 г. Компания не публиковала прогнозы на текущий год, но в пресс-релизе отмечено, что фокус останется на развитии магазинов «у дома» и дискаунтеров. Наблюдательный совет группы будет рекомендовать не выплачивать дивиденды за 2022 г., что на наш взгляд, ожидаемо. Наша рекомендация для расписок X5 - «Покупать» с целевой ценой 2 624 руб. за бумагу.
Выручка X5 по итогам периода увеличилась на 16,1% г/г, что по большей части было отражено в операционных результатах, опубликованных ранее. Валовая маржа снизилась почти на 2 п.п. г/г и составила 22,4%, что является самым низким показателем за последние несколько лет. Такой низкий уровень связан с масштабными инвестициями в цены и развитием формата дискаунтеров. Активные инвестиции в высокий сезон являются стандартной практикой для X5, но в этот раз они были существенно выше обычного. Вероятно, это связано с желанием поддержать динамику сопоставимых продаж в условиях замедления инфляции и наличием запаса с точки зрения бюджета. Сильную просадку валовой маржи удалось частично компенсировать снижением SG&A в процентах от выручки на 0,6 п.п. г/г. Меньший относительный объем затрат связан с положительным эффектом операционного рычага и оптимизацией, что позитивно сказалось почти на всех расходных статьях. Рентабельность EBITDA была на ожидаемо низком уровне в 5,1% в силу падения валовой маржи. Расходы на LTI примерно соответствовали показателю за 3К. Финансовые расходы снизились г/г за счет уменьшения общего объема долга. По итогам прошлого года долговая нагрузка X5 на основе коэффициента чистый долг к EBITDA до применения МСФО 16 составила всего 1х против 1,7х годом ранее. Компания зафиксировала почти 2 млрд руб. убытков от разницы валютных курсов, что соответствует нашим расчетам. Чистая прибыль упала почти на 40% г/г в силу динамики EBITDA, роста налоговой нагрузки и убытка от разницы валютных курсов.
