Оптимизм сменяется осторожностью?

Биржевые индексы США закрылись в небольшом минусе во вторник, несмотря на снижение безрисковых ставок после выхода данных по рынку труда США (отчет JOLTS). Индексы S&P 500 и Dow снизились на 0.58 и 0.59%, акции технологического сектора (которые в больше степени проявляют свойства защитных активов) потеряли чуть меньше – 0.37%. При этом доходности к погашению облигаций (безрисковые ставки) отреагировали вниз после выхода данных – двухлетняя ставка теряла в моменте более 18 базисных пунктов, 10-летняя ставка – около 12 базисных пунктов. 
 
Стоит рассмотреть два сценария, чтобы понять, что означает снижение доходностей облигаций вместе с негативной реакцией на рынке акций:
 
1.     Ставки по облигациям падают, а цены на акции растут:
 
Этот сценарий характеризует приток капитала как в облигации, так и в акции. Ясно, что это происходит при сдвиге ожиданий в сторону смягчения политики ЦБ и сохранении/усилении ожиданий роста доходов фирм/снижения неопределенности по ним. Для этого необходимо появление умеренно негативной информации (aka «плохая новость – хорошая новость»), которая должна спровоцировать монетарный стимул, который по ожиданиям будет достаточным, чтобы обеспечить экспансию.  
 
2.     Ставки по облигациям падают, а цены на акции также падают:
 
Этот же сценарий скорее характеризует переток капитала из акций в облигации (ротацию между классами активов), т.е. бегство из рисковых активов в защитные. Это также происходит при сдвиге ожиданий в сторону смягчения политики ЦБ, однако при этом ухудшаются ожидания по росту доходов фирм или увеличивается неопределенность по ним. Обычно этому способствует выход чрезмерно слабых экономических показателей («плохая новость-плохая новость») и возникает тревога, что ЦБ может обеспечить недостаточный стимулирующий эффект при изменении политики. 
 
 
Вчерашний отчет JOLTS, который, как я говорил ранее, находится с сейчас в фокусе ФРС из-за возросшей важности рынка труда в прогнозах инфляции, удивил резким снижением открытых вакансий, с 10.5 до 9.9 млн, при прогнозе в 10.4 млн:

 
 

 
Резкое сокращение избытка вакансий говорит как о том, что работодатели меньше готовы бороться за работников (что должно замедлить рост заработной платы, а затем и инфляцию), так и о том, что ожидания фирм относительно спроса на их товары/услуги могли ухудшиться, из-за чего они начали сокращать темпы найма. 
 
Учитывая опережающий характер данного индикатора и резкое негативное изменение, вчерашняя реакция рынка акций и облигаций на отчет может вполне быть первым признаком сценария 2, описанного выше. Для полноценной реализации этого сценария, возможно, участники рынка предпочтут дождаться отчетов по активности в сфере услуг сегодня (в фокусе компонент найма) и Non-Farm Payrolls в пятницу. Если оплата труда действительно ощутимо замедлилась в марте, опасения по поводу экономического спада могут усилиться и на рынке может произойти распродажа, которая будет «требовать» интервенций со стороны ЦБ (намеков на завершение цикла ужесточения либо снижения ставок).  
 

Артур Идиатулин, рыночный обозреватель Tickmill UK