Долгосрочная тенденция
Курс USD/CHF с 2001 по 2011 год (10 лет) демонстрировал устойчивый медвежий тренд. С 2011 года по настоящий момент курс находится в относительно стабильных границах, преимущественно между 1,000 и 0,8000.
Краткосрочная тенденция
USD/CHF: за неделю -1,3% (снижение 4 недели подряд), с начала апреля -2,4% (снижение 2 месяца подряд), в 1 кв. 2023 г. -1%, с начала 2023 г. -3,3%, за последние 12 месяцев -5,3%.
Швейцарский франк — лидер роста к доллару среди валют Большой десятки за последние 12 месяцев, с начала 2023 г., по итогам марта 2023 г., с начала апреля.
На прошлой неделе курс USD/CHF опускался до 0,8860 — это минимум с января 2021 г.
ФРС США в текущем цикле ужесточения денежно-кредитной политики повысила свою ключевую ставку на 475 б.п. до 5,00–5,025%. Национальный банк Швейцарии в своем цикле ужесточения повысил ключевую ставку на 225 б.п. с -0,75% в марте 2022 г. до 1,5% в марте 2023 года.
Рынок фьючерсов на ставку по федеральным фондам подразумевает, что ФРС повысит ставку на 25 б.п. до пикового значения 5,00–5,25% в мае и к концу года снизит ее на аналогичную величину. При этом глава ЦБ Швейцарии Томас Джордан 14 апреля заявил, что регулятору, весьма вероятно, придется еще повысить ставки.
Наш взгляд
Драйвер укрепления франка тот же, что и драйвер ралли цен на золото. И тот, и другой актив, как и доллар, относятся к активам «тихой гавани», активам «безопасной зоны». Однако мартовские банкротства региональных банков в США, даже если они не являются предзнаменованием полноценного кредитного кризиса, привели к ужесточению финансовых условий в США. Это повышает вероятность возникновения рецессии в США позже в этом году, а также делает актуальными ожидания снижения ставок в США к концу текущего года.
Поэтому укрепление франка, с одной стороны, отражает ожидания неблагоприятного для доллара изменения дифференциала ставок, а с другой стороны, среди защитных активов делает франк привлекательнее, нежели доллар.
Индекс потребительских цен в Швейцарии замедлился в марте до +2,9% г/г (прогноз +3,2% г/г) по сравнению с +3,4% г/г в феврале. Гармонизированный CPI (позволяет сравнивать инфляцию в разных странах ЕС) замедлился с 3,2% г/г в феврале до 2,7% г/г в марте. Сейчас инфляция в Швейцарии — самая низкая в Европе. Она в 2 раза меньше, чем в еврозоне, которая, по сути, окружает эту страну.
При этом мартовский индекс деловой активности PMI в производственном секторе швейцарской экономики упал до 47 п. по сравнению с прогнозом экономистов 48,5 п. и февральским значением 48,9 п. Это самое низкое значение индекса с лета пандемийного 2020 г.
Однако динамика курса франка определяется преимущественно не состоянием экономики Швейцарии, а статусом защитного актива, которым наделена эта валюта. Поэтому в текущих условиях, когда рынки ожидают, что ФРС США близка к паузе, а в Европе центральные банки будут продолжать цикл ужесточения еще некоторое время, золото может обновить исторические максимумы, а курс USD/CHF может уйти ниже 0,8500.
Это подразумевает ослабление доллара к франку не менее чем на 5% от текущих уровней на горизонте 12 месяцев.