«О’КЕЙ»
MCX:OKEYDR. Динамика с начала года: +34%, в марте +13,2%, в апреле +13%.
Расписки компании в преддверии публикации отчетности достигли максимума с 15 сентября 2022 года. Несмотря на то, что от минимумов июня 2022 г. котировки формируют восходящую тенденцию, в моменте у нас нет аргументов в пользу того, чтобы рассчитывать на уверенный рост выше 35 рублей за бумагу.
18 апреля (вторник) ретейлер планирует опубликовать финансовые результаты по МСФО за 2022 год. (Компания изначально планировала опубликовать отчетность 14 апреля, но перенесла публикацию).
Операционные показатели O`KEY Group за 2022 г. были опубликованы еще 31 января. Темпы роста выручки замедляются второй квартал подряд, и мы видели очень существенное замедление в IV квартале (+2,9% г/г) относительно годовых темпов в III квартале (+10% г/г). Квартальная динамика, как и в случае с «Лентой» , у «О`КЕЙ» не впечатлила: в IV квартале 2022 г. выручка +16,3% к III кварталу.
Если в III квартале «О`КЕЙ» удалось обойти по динамике LfL-показателей «Ленту», то в IV квартале «О`КЕЙ» снова смотрелся хуже «Ленты». Хотя проблемы, очевидно, у них сопоставимы: сегмент гипермаркетов уже давно стагнирует. LfL-трафик 5 кварталов подряд демонстрирует уверенное и устойчивое по темпам снижение. LfL-средний чек демонстрирует темпы снижения 4 квартала кряду — показатель ушел в отрицательную зону впервые со II квартала 2021 г. Темпы роста LfL-выручки также стабильно замедлялись 4 квартала подряд. В итоге показатель в IV квартале стал отрицательным впервые с I квартала 2021 г.
Финансовые итоги «Ленты» в 2022 г. выглядели слабыми, особенно если сопоставлять с показателями ретейлера X5 Group. Поэтому от отчетности «О`КЕЙ» мы никакого позитивного сюрприза не ждем. Бумаги X5 Group и акции «Магнита» (MCX:MGNT) нам кажутся привлекательнее акций «Ленты» и бумаг «О`КЕЙ».
X5 Group
MCX:FIVEDR. Динамика с начала года: -2,8% (снижение 3-й год подряд), в марте -2,9%, в апреле +2,8%.
Котировки еще в октябре вошли в новый торговый диапазон 1600–1400 руб. за расписку. В ноябре и затем в декабре пытались атаковать верхнюю границу, но закрепиться выше не удалось. В феврале и марте 2023 г. нижняя граница прошла проверку на прочность и устояла.
Сейчас котировки поддерживает 200-дневная скользящая средняя линия, а на верхней стороне сопротивление в виде линии нисходящего тренда, построенного от максимумов 2020 года. Соответственно, пробитие уровня 1600 руб. сулит в среднесрочной перспективе уверенное движение даже выше 2000 руб. за расписку. По RSI перекупленность не наблюдается.
18 апреля (вторник) ретейлер планирует опубликовать операционные результаты за I квартал 2023 г.
Тенденция замедления потребительской инфляции в России может сказаться на снижении темпов роста выручки. Более пристальное внимание стоит уделить развитию сети дискаунтеров «Чижик». Доля «Чижика» в консолидированном показателе продаж в предыдущем квартале составляла около 2%. Будет позитивным сигналом, если мы увидим рост доли дискаунтера в I квартале.
В 2022 г. было заключено стратегическое партнерство с двумя ведущими ретейлерами в Восточной Сибири, что могло прибавить около 2% к общему росту выручки. Накануне ретейлер сообщил о достижении договоренностей по приобретению компании «Тамерлан», которая управляет магазинами «Покупочка» и «ПокупАлко» в Южном федеральном округе России и в Ставропольском крае. Сделка может прибавить около 1,4% к общему числу магазинов и выручке компании.
Однако борьба за долю рынка требует дополнительных расходов и снижает рентабельность. Рентабельность скорр. EBITDA по итогам 2022 г. несколько превышала 7%, что считаем относительно высоким показателем.
Ключевым в инвестиционном кейсе остается вопрос возвращения дивидендных выплат. Набсовет не рекомендовал ГОСА дивиденды по итогам 2022 г. Компания зарегистрирована в Нидерландах и до сих пор не решила вопрос дивидендных выплат.
Однако накануне стало известно, что в Госдуму внесен законопроект, который может упросить зарубежным компаниям переезд в российские специальные административные районы. Для ряда компаний редомициляция такого формата оставалась невозможной или существенно затруднена. В частности, редомициляцию компании из Нидерландов в российский специальный административный район реализовать невозможно. Но ее можно реализовать, например, через Кипр или Люксембург.
Законопроект предлагает делать редомициляцию через процедуру инкорпорации. Для этого нужно будет создать новую международную компанию. Международные компании, созданные в порядке инкорпорации, смогут занять место иностранных холдинговых компаний в корпоративных бизнес-структурах и выступить в качестве держателя различных активов, в том числе акции и долей в российских хозяйственных обществах, говорится в пояснительной записке к проекту.
В теории, если такой законопроект будет принят, X5 Group может создать в российском специальном административном районе инкорпорацию и передать ей свои активы. Однако условия налогообложения в Голландии формируют риски, что при этой схеме налоги в Нидерландах, возможно, все равно придется платить. Тем не менее вероятность возвращения X5 в 2023 г. к выплате дивидендов повышается.
У нас есть актуальная инвестидея в бумагах FIVE. Рекомендация — «покупать» и цель 1970 руб. за расписку.
«Северсталь»
MCX:CHMF. Динамика с начала года: +14,6%, в марте -1,2%, в апреле -1,3%.
20 апреля (четверг) компания планирует опубликовать операционные результаты за I квартал 2023 года.
«Северсталь» не раскрывала в 2022 г. финансовые результаты по МСФО, публиковала только РСБУ и регулярно операционные результаты. Операционная отчетность по итогам 2022 г. оказалась в целом неплохой. По крайней мере, в середине года все выглядело гораздо более прозаично. Причем у всех сталеваров.
Конъюнктура в течение трех первых месяцев 2023 года заметно улучшилась. Рубль с начала года ослаб к доллару на 14%, а к юаню — на 16%. Оперативные апрельские данные по Китаю дают повод для оптимизма. Производство стали увеличилось, запасы стальной арматуры снижаются, а это говорит об ускорении строительства. Продажи новых домов также выросли.
Среднеквартальная цена фьючерса на арматуру в Шанхае выросла в I квартале относительно предыдущего квартала на 10%. Среднеквартальная цена фьючерсов на горячекатаный прокат также выросла примерно на 10%. Доля экспорта в общем производстве «Северстали» составляет порядка 21% по итогам 2022 г.
Вслед за внешними рынками растут и внутренние цены на сталь. При этом 5 апреля состоялось совещание у первого вице-премьера Андрея Белоусова с участием топ-менеджеров крупнейших металлургических компаний и руководителей федеральных ведомств. Оно было посвящено причинам роста цен на металлопрокат на российском рынке этой весной. В итоге правительство пока не будет прибегать к ограничению внутренних цен на сталь или к регулированию рентабельности металлургических компаний.
По данным РЖД, отгрузки «Северстали» черных металлов в I квартале составили: по России — +24% г/г до 1998 тыс. тонн, на экспорт — -60% г/г до 239 тыс. тонн.
Поэтому мы не будем удивлены сильным операционным показателям «Северстали» по итогам отчетного квартала. Тем не менее, сохраняем пока нейтральный взгляд на перспективы акций компании. Открытие Research прогнозирует, что с учетом сокращения экономики в 2023 г. и истощения внутренних резервов стимулирования спроса внутреннее потребление стали продемонстрирует в 2023 г. небольшое снижение на 1–2% г/г до 40–41 млн тонн. Мы прогнозируем, что рост цен на внутреннем рынке не будет устойчивым и стабилизируется к середине II квартала.
Открытие Research предполагает, что полуфабрикаты могут стать доминирующей формой экспорта стали из РФ, однако даже в этом случае восстановить уровни поставок до значений прошлых периодов будет крайне сложно.
Масштабная переориентация на Восток в поставках стальных полуфабрикатов и проката сопряжена со значительным ростом издержек из-за длинного транспортного плеча (по морю из портов Юга или по ж/д). «Новые» рынки сбыта относятся к странам, которые обладают широким доступом к таким ресурсам и, соответственно, имеют собственную развитую сталелитейную отрасль (Индия, Китай, Иран, Япония, ЮВА).
Сопоставимая с российскими уровнями себестоимость производства стали на «новых» рынках нивелирует основное конкурентное преимущество российских компаний и вместе с фактором «токсичности» (в основном из-за санкций) выступает одним из ключевых ограничителей восстановления экспорта до уровней прошлых периодов.
«Норильский никель»
MCX:GMKN. Динамика с начала года: +3,8%, в марте +3,5%, в апреле +5,9%.
21 апреля (пятница) компания планирует опубликовать результаты производственной деятельности за I квартал 2023 года.
Цены на никель с начала года подешевели на мировом рынке на 17,8%, цены на палладий снизились на 12,2%, а цены на платину упали на 2%. Немного скрашивает ситуацию ослабление рубля к доллару на 14%.
Операционные результаты I квартала оцениваем нейтрально, может даже умеренно негативно. Главной причиной роста операционных показателей ГМК в 2022 году является низкая база 2021 года, когда из-за аварии были временно приостановлены рудники «Октябрьский» и «Таймырский», а также Норильская обогатительная фабрика.
«Норникель» ожидает в 2023 г. сокращение объёмов производства палладия (на 11%) и платины (на 5%) по сравнению с прошлогодними показателями из-за переноса ремонта печи взвешенной плавки (ПВП-2) Надеждинского металлургического завода с 2022 на 2023 год.
Слабый денежный поток ставит под сомнение относительно скромные дивиденды за 2022 год совокупным объемом $1,5 млрд, которые в декабре предлагал менеджмент компании. У нас нет актуальной рекомендации по акциям GMKN.
ТГК-1
MCX:TGKA. Динамика с начала года: +29%, в марте +10,3%, в апреле +7,8% (рост 4-й месяц подряд).
21 апреля (пятница) компания планирует опубликовать результаты операционной деятельности за I квартал 2023 года.
Операционные результаты квартала оцениваем нейтрально. Считаем, что инвестиционный кейс связан преимущественно с потенциальными дивидендами. Динамика спроса на электроэнергию и особенно на тепло традиционно малоэластична относительно темпов изменения ВВП. Т. е. в периоды сильного экономического роста потребление э/э увеличивается меньшими темпами, тогда как во время рецессии спад здесь также традиционно не столь существенный.
ТГК-1 зарабатывает на уровне EBITDA около 20–25 млрд руб. в год и имеет рентабельность по данному показателю порядка 20%. В то же время у компании очень скромная долговая нагрузка, не превышающая 0,5х годовой EBITDA. Таким образом, ТГК-1 спокойно может позволить себе щедрые выплаты акционерам без какого-либо ущерба для финансовой устойчивости.
После выхода финской Fortum (HE:FORTUM) из акционерного капитала ТГК-1 с высокой вероятностью вернётся к дивидендным выплатам. Возможно, указанный пакет выкупит ГЭХ, а сделка может состояться до конца текущего года. В таком случае уже по итогам 2023 года ТГК-1 может выплатить 0,0011 руб. на акцию, что соответствует доходности в районе 11,6% по текущим котировкам.