Группа X5 (MCX:FIVEDR) сегодня представила свои финансовые результаты за 1К 2023 г., которые несколько превзошли консенсус. Рентабельность EBITDA в прошедшем отчетном периоде была под давлением и составила 5,7%, что на 1,2 п.п. ниже показателя 1К 2022 г. В основном компания связывает подобную динамику с агрессивным развитием формата дискаунтеров, консолидацией новых активов и снижением эффекта операционного рычага. Структура затрат отличалась от того, что мы прогнозировали, и того, что наблюдалось в 4К. В частности, падение валовой маржи оказалось не таким сильным, а расходы SG&A выросли в процентах от выручки, а не снизились. Мы полагаем, что компании удастся выйти на более высокие показатели рентабельности в будущие отчетные периоды. Наша рекомендация для расписок X5 - «Покупать» с целевой ценой 2 624 руб. за бумагу.
Выручка группы, как и ожидалось после релиза операционных результатов, увеличилась на 15,2% г/г. Валовая маржа снизилась на 0,9 п.п. г/г, что компания связывает с развитием формата дискаунтеров, консолидацией сетей Слата и Красный Яр, а также трансформацией ценностного предложения Пятерочки. Валовая маржа существенно увеличилась кв/кв, что связано с сезонностью и уменьшением промоактивности. SG&A в процентах от выручки, вопреки нашим ожиданиям, выросли на 0,2 п.п. г/г. Наибольший рост среди затратных статей произошел в расходах на персонал, что в X5 связывают со снижем положительного эффекта операционного рычага при замедлении роста выручки. Рентабельность EBITDA таким образом снизилась на 1,2 п.п. г/г, но выросла на 0,6 п.п. кв/кв. Финансовые расходы снизились почти в 2 раза г/г, на фоне уменьшения долговой нагрузки. Компания зафиксировала убыток от курсовых разниц, но он оказался в несколько раз меньше, чем в 1К прошлого года. Налоговая нагрузка также существенно снизилась, и все эти факторы в совокупности позволили X5 увеличить чистую прибыль более чем в 2 раза г/г.
