У нас с вами длинные выходные – выходные, мягко переходящие в праздники, которые, в свою очередь, прерываются полурабочими днями, когда, вроде как, все работают, но в реальности разъехались кто куда. Ну и опять праздники. Аж до 10 мая – и это значит, что можно спокойно порассуждать и не гнаться за горячкой сиюминутных новостей и дел.
Задал тут себе достаточно забавный вопрос: вот правда, а что, если возьмут американцы, да и объявят техдефолт? Понятно, что дефолта в полном смысле никто не допустит. Да и техдефолта тоже. Но представим себе гипотетическую картинку.
Чтобы был объявлен дефолт, США должны быть не в состоянии выплатить купон или погасить заканчивающийся выпуск трежерис. Эта ситуация маловероятна, разумеется. Но еще раз: включаем воображение.
1️⃣ По оценкам различных аналитиков, день Х, когда из-за потолка госдолга уже закончатся деньги, настанет в августе-октябре. В начале мая выйдут цифры по американскому бюджету за апрель, станет понятнее, когда именно день Х. Уже писал об этом неоднократно. Но есть шанс, что такой день может наступить и ранее. Все зависит от наполнения бюджета.
2️⃣ Чтобы поднять потолок, надо договориться. А этого не происходит. Вчера Палата представителей приняла законопроект о повышении потолка госдолга. Их план – резко сократить расходы в течение следующего десятилетия. Но, сами понимаете, Сенат такое не примет. А если бы и принял, Байден наложил бы вето.
Так что пофантазировать про дефолт имеет смысл… Рассмотрим гипотетически, что тогда произойдет.
→ Объявление дефолта США вызовет панику на финансовых рынках. Упадут индексы, цены на облигации, и вырастут ставки по ним.
→ Если предположить, что из-за дефолта упадут облигации и акции, банки, которые их держат, потеряют много ликвидных резервов. А это уже может привести к масштабному банковскому кризису. Что-то похожее на ситуацию с SBV, только в рамках целой страны. Или даже мира, если будет панический эффект заражения… Но это маловероятно.
→ Многие страны могут столкнуться с серьезными финансовыми проблемами. Особенно те, что держат значительную долю резервов в трежерис.
→ Дефолт может привести к падению доллара и росту инфляции. Только этого Штатам сейчас не хватало для полного счастья.
→ Агентства по кредитному рейтингу снизят оценку кредитоспособности США. В теории это должно увеличить стоимость будущих заимствований. Опять же. Только этого сейчас Штатам не хватало. Писали про то, как уже растут их процентные расходы.
→ Объявление дефолта может вызвать политические потрясения внутри США.
А крах мировой экономики-то будет? Ну или американской. Так, на крайний случай.
Негативные последствия будут, но не крах. Мы все прекрасно понимаем, что США — это не какой-нибудь Египет, который не имеет возможности сам себя финансировать без помощи МВФ или стран Персидского залива.
Дефолт США, разумеется, будет временным, и страна сможет восстановить свою кредитоспособность и вернуться к нормальным экономическим отношениям со своими кредиторами довольно быстро.
Почему это так?
♦ Доллар — главная резервная валюта мира. То есть многие страны держат свои резервы в американских ценных бумагах. Никому не выгодно, чтобы эти накопления обесценились.
♦ В случае дефолта США международные организации, такие как Международный валютный фонд (МВФ) и Всемирный банк, могут предоставить финансовую поддержку. Они, естественно, костьми лягут, но не допустят никаких проблем такого рода.
♦ Сильная экономика. Темпы роста экономики США в абсолютном выражении (если смотреть в деньгах, а не в %) — сильнейшие в мире. Несмотря ни на что, экономика США продолжает вполне активно расти.
Вывод
Если дефолт (или техдефолт) США все же произойдет, не будет апокалипсиса. Скорее всего, Штаты довольно быстро оправятся от сиюминутного шока. Но, как говорится, осадочек останется… Как же без него.
Теперь обсудим другой очень важный вопрос.
Сколько у США осталось ресурсов чтобы спасать банки?
После банкротств двух американских банков все больше разговоров о том, что в Штатах может начаться банковский кризис поглобальнее того, что обсуждалось ранее. В целом, чем дольше ФРС будет держать ставки высокими, тем выше такая вероятность.
И скажу вам наверняка. SVB и Signature вряд ли будут единственными обанкротившимися банками в этом году. К тому же не забываем про рынок коммерческой недвижимости. Ох как много в этом году нас ждет жестких историй из этого сегмента.
Так что давайте порассуждаем, какие вообще у США есть инструменты для помощи банкам.
• Федеральная корпорация по страхованию вкладов (FDIC)
• Понижение ставок/операции на открытом рынке от ФРС
• Дисконтное окно ФРС
• Прямое вмешательство
• Национализация
1️⃣ Страхование вкладов
Федеральная корпорация по страхованию вкладов США (FDIC) страхует $9,9 трлн вкладов банков. Но в наличии у нее всего лишь $125 млрд, то есть 1,26% от этой суммы. Маловато. Да еще и банкротство SVB обошлось им в $22 млрд. То есть денег осталось на еще пару-тройку таких же банков, как SVB.
Вывод? Рассчитывать только на FDIC смысла нет. Идем дальше. Посмотрим, что может сделать ФРС.
2️⃣ ФРС может снижать ставку и снова скупать бонды, раздувая баланс (QE, как в старые добрые времена ковида)
Ставки упадут, и банкам будет легче привлекать деньги. Но сейчас это вряд ли сработает так же эффективно, как ранее.
ФРС дала четкий сигнал, что будет бороться с инфляцией высокими ставками. Если ФРС резко их опустит в случае банковской паники, это вызовет еще большую панику… И тем более, если ФРС начнет снова раздувать баланс, да еще и официально… Не понравится это рынкам при такой-то инфляции.
3️⃣ Дисконтное окно — самый важный инструмент для срочного спасения банков
Если из банка активно забирают депозиты, ФРС может давать банкам кредиты под залог ценных бумаг и других активов, которые у них есть. При этом объем и срок займа обсуждается индивидуально в каждом случае. Ставка зависит от уровня Libor, которая зависит от ставки ФРС. Сейчас ~4.6%.
(!) Важный момент: деньги предоставляются не бесплатно, а в долг. ФРС, как и любой кредитор, должна понимать, что банк справится с кризисом и вновь будет генерировать прибыль.
Разумеется, ресурсы ФРС не бесконечны, но в теории баланс может раздуваться до любых размеров.
Текущий баланс ФРС $8.6 трлн. Пиковое значение было в марте 2022 г. около $9 трлн. При этом до пандемии ковида баланс составлял менее $4 трлн. В ФРС это никого не смутило, почему нас должно?
Так сколько же банков можно спасти в случае масштабного банковского кризиса в США?
♦ Теоретически можно спасти все банки, независимо от размера.
Поэтому правильнее спрашивать – будут ли их спасть?
♦ Многие из банков операционно убыточны и никогда не смогут погасить свои долги перед ФРС, и их придется вечно докапитализировать, только усугубляя ситуацию.
♦ При таком раскладе выгоднее будет обанкротить некоторые, системно не значимые учреждения, чтобы списать плохие активы.
Финальное решение о том, какие банки спасать, зависит от политического решения и степени недовольства граждан, которое может произойти из-за банкротства конкретного банка.