​​Сегежа — агрессивная политика Системы

Акции Сегежи (MCX:SGZH) упорно продолжают игнорировать нотки позитива, доносящиеся из кабинетов и ведомств нашего правительства. С момента публикации отчета по МСФО за 2022 год прошел месяц, и сегодня я хочу взглянуть на отголоски прошлого из отчета. 

Итак, выручка компании прибавила 15%. Из года в год Сегеже удается наращивать мощности, скупать предприятия и прирастать в выручке, увеличив ее с 43 млрд рублей в 2017 году до 107 ярдов в 22-м. Консолидация активов НЛХК и ИФР прошла во второй половине 2021 года, поэтому эффект низкой базы налицо. В 1 квартале этого года ждать сильного прироста не стоит. 

Нарушение логистических цепочек и санкционные ограничения заставили перестраивать структуру продаж. Падение объемов «Фанеры» на 12% удалось переключить на сегмент «Пиломатериалы», которые как раз и призваны поддержать новые инициативы правительства. Продажи переориентируют в Китай, увеличив их объем в 2 раза. Большая доля выручки приходится на «Бумажные мешки», продажи которых остались на месте.

Что касается цен на продукцию, то и тут слышны нотки «Восточного дисконтирования». Вот такое понятие я ввел, акцентируя ваше внимание на снижении цен на продукцию/сырье/товары, экспортируемые нами на Восток и в страны Азии. Те же пиломатериалы потеряли в средних ценах 22%, вернувшись на уровни 2018 года.

Более показательным будет отчет за 1 квартал, который жду с нетерпением. Главной же проблемой компании остается высокий долг в 100 ярдов на конец 2022 года. Он тянет за собой кратно растущие процентные расходы. 11,6 млрд рублей в отчете, что в свою очередь сократило чистую прибыль в 2,5 раза до 6,1 млрд рублей. 

К бизнесу Сегежи у меня вопросов нет. Логистику наладят, трансформируются под азиатские рынки и даже дотации какие-нибудь получат от правительства. Но как сократить долг, когда политика материнской компании столь агрессивна в отношении дивидендов? Крайне надеюсь, что дивиденды по итогам 22 года будут не рекомендованы, а направлены на сокращение долга, который уже достиг 4,1x по соотношению NetDebt/OIBDA. 

P.S. В этой статье я намеренно не затронул потерянный европейский дивизион и умалчивание руководством Сегежи проблем с заводами весной прошлого года. Об этом поговорим в другой статье. 

Не является инвестиционной рекомендацией.