Совсем недавно я рассказывал на РБК о повышенной вероятности коррекции на российском рынке, и к концу недели мы видим, что этот сценарий начал реализовываться — индекс снизился на 3-4% с начала недели. Мы считаем, что эта коррекция продлится не несколько дней, а скорее несколько недель, т.к. причины для нее созревали достаточно долго и исчезнуть быстро не могут.
Причины (фон) для коррекции, на мой взгляд, следующие:
- перегретость в оценках (большая часть нашего покрытия по состоянию на конец апреля перешла в статус HOLD или SELL за счет роста акций, а весь индекс вырос на 20% с декабря);
- цены на нефть, сталь, металлы и другое сырье начали снижаться на фоне повышения вероятности рецессии в США и ЕС и слабого темпа восстановления промышленности Китая.
Спусковым крючком стало локальное укрепление рубля. Именно его ослабление с 60 до 80 было главным фактором роста рынка в последние месяцы.
Почему мы считаем акции перегретыми?
Если говорить подробнее о первой причине коррекции, то перегреты многие не нефтяные экспортеры. Рынок справедливо оценивает большинство акций, поэтому покупать по текущим ценам их неинтересно, а интересные покупки появятся только после снижения на 10-15% с нынешних значений.
Негативные для оценок факторы, на основании которых мы не ждем возвращения докризисных мультипликаторов в ближайшие месяцы:
- Выше премия за риск и ниже ликвидность.
Зарубежные инвесторы так и не вернулись на российский рынок, а ведь именно они были готовы оценивать компании по высоким мультипликаторам.
Внутренние деньги пока не идут массово в рынок акций, т. к. по поведенческим привычкам мы видим тенденцию к сбережениям и боязнь рисков (меньше покупок недвижимости, кроме последнего месяца, также меньше покупок товаров длительного пользования — техники, авто).
- Сохранилась неопределенность относительно налоговых сборов.
С осени 2022 года часто появляются новые налоговые инициативы, которые снижают потенциал заработка компаний, и вероятность новых налогов должна отражаться в справедливой оценке акций.
Что мы делаем?
Защищаемся. На активных стратегиях — через шорты отдельных акций и индекса, на пассивных стратегиях — через повышенную долю облигаций и кэша в портфеле.
Александр Сайганов, Head of Research