Сегежа: актуальный взгляд на компанию

Отчет «Сегежи» за 1 кв. 2023 г. разочаровал инвесторов, в результате чего с момента выхода отчета цена акции скорректировалась на 7%. В этой статье разберем, что не устроило инвесторов, дадим краткий обзор финансовых результатов и представим актуальный взгляд на компанию.  

Финансовые результаты за 1 кв. 2023 г.

- Выручка снизилась на 42% г/г, до 18,7 млрд руб. (+10% кв/кв), на фоне продолжающегося падения цен на продукцию компании. Кроме этого, объемы продаж в целом не показали роста, что также негативно отразилось на выручке.

- OIBDA снизилась на 91% г/г, до 1,1 млрд руб. (+9% кв/кв с учетом единоразовой корректировки). За счет высокого курса доллара к рублю компания остается рентабельной по OIBDA (5,9% за 1 кв. 2023 г.) в условиях сильного снижения цен на продукцию.  Компания продолжает работать над эффективностью, в результате чего смогла незначительно снизить удельную себестоимость продукции.

- Чистый долг вырос на 9% кв/кв, до 110 млрд руб., на конец 1 кв. 2023 г. Коэффициент чистый долг/OIBDA на конец 1 кв. 2023 г. составляет 7.9х. Высокий долг начинает давить на финансовое положение компании.

Ожидается рост цены и увеличение объемов продаж 

В результате слабого спроса на продукцию «Сегежи» со стороны Китая, в основном из-за проблем в строительном секторе, цены продолжили снижение в 1 кв. 2023 г. По словам компании, текущие цены находятся на верхнем уровне кривой себестоимости, поэтому дальнейшее падение маловероятно.

Ранее компания ожидала восстановления цен ближе к середине-концу 2023 г., теперь – к началу 2024 г. С высокой долей вероятности дно по ценам было достигнуто, и теперь они начнут возвращаться к среднеисторическим значениям.

Мы ожидаем, что загрузка мощностей придет в норму (90-95%) в ближайшие кварталы, и ждем увеличения объемов продаж продукции. То есть за 2-й квартал OIBDA уже кратно вырастет по сравнению с 1-м кварталом.

Процентные платежи будут давить на финансовое положение компании

Процентные платежи компании сильно выросли, с 1,0 до 3,5-3,7 млрд руб. в квартал, на фоне роста ставки долга и самого долга. Мы ожидаем, что компания будет тратить в среднем 3,4-3,7 млрд руб. в квартал в 2023-24 гг. Это, по нашему мнению, будет составлять примерно 40-55% от EBITDA, что заметно выше, чем в 2021 г. (~12-20%).

В позитивном сценарии ожидаем, что чистый долг компании сможет сократиться с 110 млрд руб. (конец 1 кв. 2023 г.) до 90-95 млрд руб. на конец 2024 г. Важным условием уменьшения чистого долга компании будет рост цен на бумагу и древесину на мировых рынках.

Актуальный взгляд на компанию 

В условиях снижающихся цен и объемов реализации на продукцию «Сегежи» из-за слабого спроса в Китае, а также высокого чистого долга компании мы не считаем акции «Сегежи» (MCX:SGZH) интересными для удержания на горизонте года. Без ощутимого улучшения конъюнктуры рынка компании будет сложно сокращать долг.

Кроме этого, высокие процентные платежи (~40-55% от EBITDA в 2023-24 гг., по нашим оценкам) будут давить на финансовое положение компании. В таких условиях мы не ожидаем выплаты дивидендов за 2023 год.

Марк Пальшин, Senior Analyst