По предварительным данным Минфина, объем доходов федерального бюджета в январе-мае 2023 года составил 9 818 млрд рублей (-19% г/г), объем расходов составил 13 229 млрд рублей (+27% г/г), дефицит бюджета за 5 месяцев 2023 г незначительно сократился с апрельского уровня 3,4 трлн руб, по-прежнему существенно превышая плановый годовой показатель 2,9 трлн руб., заложенный в бюджет этого года.
При этом, по оценкам на основе данных Минфина, в мае бюджет был сведен с незначительным профицитом (+13 млрд руб) после апрельского дефицита, превысившего 1 трлн руб. Этому способствовало замедление динамики расходов (по нашим оценкам, в мае расходы составили около 2 трлн руб., минимальное месячное значение с начала этого года).
Доходная часть бюджета по-прежнему существенно отстает от базы соответствующего периода прошлого года из-за сократившихся почти на 50% нефтегазовых доходов (5М23 г/г). Минфин объясняет это «высокой базой сравнения прошлого года, снижением котировок цен на нефть марки Юралс и сокращением объемов экспорта природного газа».
В мае, по информации, опубликованной Минфином днем ранее, нефтегазовые доходы сократились на 35,6% г/г и оказались на 101 млрд руб ниже базового месячного уровня (оценка Минфина за месяц на основе годового базового уровня 8 трлн руб) и на 30,6 млрд руб ниже ожиданий Минфина. Впрочем, Минфин надеется, что «уточнение механизма определения налоговой базы «нефтяных» налогов и сокращение соответствующих ценовых дисконтов будут содействовать дальнейшему восстановлению налоговых поступлений от нефтяного сектора в течение года – особенно во втором полугодии.
Судя по сообщениям СМИ, среди обсуждаемых мер – сокращение выплат нефтяным компаниям по демпферу и дополнительное сокращение максимального дисконта цены Urals к Brent для целей налогообложения (в соответствии с уже введенными изменениями, он постепенно сокращается с апреля по июнь и фиксируется с июля на уровне $25/барр).
Рыночный дисконт цены Urals к Brent в последнее время имеет тенденцию к сокращению – как следует из данных Минфина, в мае он сократился примерно до $22/барр по сравнению с $34-35/барр в январе-феврале. Однако выйти на плановые 8,9 трлн руб нефтегазовых доходов по итогам года представляется сейчас весьма проблематично.
Между тем, динамика ненефтегазовых доходов складывается неплохо – за 5М23 рост составил 9% г/г, за май – около 29% г/г. Это связано с динамикой НДС (5М23 +16% г/г), в то время как поступления по налогу на прибыль отстают от прошлогодней динамики на 15% г/г.
Минфин отмечает, что в части поступления ключевых ненефтегазовых доходов – как федерального бюджета, так и бюджетной системы в целом – наблюдается устойчивая положительная динамика, а также делает вывод, что «объем и траектория поступления ненефтегазовых доходов по итогам января-мая 2023 года свидетельствуют о некотором превышении динамики, заложенной при формировании закона о бюджете».
Дополнительный вклад в превышение плановых доходов может быть также достигнут за счет windfall tax, от которого Минфин надеется привлечь около 300 млрд руб.
Главным фактором неопределенности сейчас является динамика расходов бюджета. В мае, по нашей оценке, расходы составили около 2 трлн руб (минимальное значение с начала года) по сравнению с 3,1 трлн руб в апреле (уточненная оценка Минфином исполнения бюджета за январь-апрель дает цифру 3,4 трлн руб). Однако рост за 5М23 составляет 26,5% г/г, а за май (оценка) около 28% г/г.
Хотя Минфин по-прежнему уверяет, что их объем в соответствии с бюджетным правилом будет ограничен предельным размером утвержденных законом о бюджете ассигнований плюс возможными дополнительными нефтегазовыми доходами, полученными в течение года, это выглядит труднореализуемым в условиях, когда за 5М расходы уже достигли 46% от утвержденного в бюджете годового плана (29,1 трлн руб) и 44% от бюджетной росписи на портале Электронный бюджет (29,9 трлн руб). Среднее значение доли расходов за январь-май к фактическому размеру годовых доходов в 2019-22 г составляет около 35%.
Минфин уверяет, что «месячная динамика исполнения расходов федерального бюджета постепенно выходит на нормальный уровень после ускоренного финансирования в январе-феврале отдельных контрактуемых расходов». Однако даже в предположении, что в оставшиеся месяцы до конца года динамика бюджетных расходов замедлится до среднего значения прошлого года, оценка возможных расходов за год приближается к 31-32 трлн руб., а возможный дефицит бюджета может составить 5-6 трлн руб.
На наш взгляд, в ближайшие месяцы траектория возвращения расходов и ненефтегазового дефицита к плановым показателям станет одним из важных ориентиров для ЦБ в вопросе о повышении ключевой ставки.
Хотя дефицит бюджета может заметно превысить плановое значение этого года, рынок внутренних заимствований и ФНБ пока позволяют его финансировать. Так, общий размер ФНБ на 1 июня составляет 12,3 трлн руб (+1,9 трлн руб с начала года), в т.ч. ликвидная часть 6,6 трлн руб (+510 млрд руб с начала года).
Увеличение размера ФНБ в рублевом выражении связано в основном с ослаблением курса рубля. Недобор нефтегазовых доходов до базового уровня финансируется за счет продаж Минфином юаней и золота из ликвидной части ФНБ, которые зеркалируются на внутреннем рынке ЦБ в виде продажи юаней.
С начала года расходование юаней и золота для компенсации недополученных нефтегазовых доходов происходило достаточно умеренными темпами – 7,7% и 6,8%, соответственно. В то же время на переходный период (2023-24 гг) средства ФНБ могут расходоваться не только на компенсацию недополученных нефтегазовых доходов, но и (в утвержденных лимитах) на финансирование дефицита бюджета и инвестиции в инфраструктурные проекты.
