Банк России по итогам сегодняшнего заседания совета директоров принял решение оставить ключевую ставку без изменения на уровне 7,50% — как и ожидало большинство аналитиков. Поменялся же тон комментария, сигнализируя о повышении ставки на следующих заседаниях. Регулятор остался при своих прежних прогнозах, и это тоже говорит о том, что рынку необходимо готовиться к скорому ужесточению политики. Мы по-прежнему считаем, что в этом году ставка достигнет 8%, а ее первое повышение может случиться в июле.
Годовая инфляция стала расти с многолетних минимумов. По данным ЦБ РФ, на 5 июня годовой темп прироста потребительских цен составил 2,6% после 2,3% в апреле. В пересчете на год текущие темпы роста цен составляют около 4%. Ценовые ожидания населения и предприятий остаются на повышенном уровне. В базовом сценарии Банка России годовая инфляция составит 4,5–6,5% в 2023 г. и вернется к 4% в 2024 г. (прогноз остался без изменений).
Экономическая активность восстанавливается быстрее, чем предполагалось в апрельском прогнозе Банка России. Регулятор отмечает, что на текущем этапе возможности расширения производства в экономике все в большей мере ограничены состоянием рынка труда. Безработица в очередной раз обновила исторический минимум (3,3% в апреле). Потребительский спрос продолжает активно восстанавливаться. Кредитная активность оставалась высокой как в корпоративном, так и розничном сегменте. Ипотечное кредитование ускорилось, в том числе за счет рыночного сегмента. Более того, продолжает возрастать вклад бюджетной политики в расширение внутреннего спроса, чему способствует и наращивание государственных инвестиций.
Баланс рисков еще больше сместился в сторону проинфляционных. По мнению Банка России, в 2П23 может материализоваться ряд инфляционных рисков, в том числе высокие и незаякоренные инфляционные ожидания, особенно чувствительные к курсовым колебаниям. Перенос в цены ослабления рубля может в 2П23 оказаться более выраженным, чем ожидается в базовом сценарии ЦБ РФ. Кроме того, ускоряющийся рост кредитования и значительное снижение нормы сбережения могут создать предпосылки для более быстрого усиления потребительского спроса, опережающего возможности наращивания выпуска. Наконец, проинфляционные риски возрастут в случае дальнейшего расширения бюджетного дефицита, и может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика. В целом инфляционные риски выросли, и Банк России отреагирует на это повышением ставок.
ЦБ РФ поменял сигнал, указывая на возросшую вероятность повышения ставки в начале 2П23. Содержание пресс-релиза по большому счету не отличается от комментариев после предыдущих заседаний. Однако регулятор уже более определенно говорит о сроках, когда начнется цикл ужесточения монетарных условий. Мы полагаем, это может произойти на следующем заседании совета директоров, назначенном на 21 июля. Это опорное заседание, когда ЦБ РФ публикует обновленные прогнозы и когда появится больше макроэкономических данных. Впрочем, мы по-прежнему не видим оснований для резких движений и считаем, что до конца года ставка не превысит 8%. Если судить по премиям за риск, рынок ОФЗ уже закладывается на движение к такому уровню.
