Озабоченность отечественных инвесторов одними лишь дивидендами в последнее время вызывает у меня скепсис. Они забывают о важности оценки бизнеса компаний и влиянии расширения инвестиционных программ на будущие денежные потоки. Сегодня рассмотрим одного из крупнейших нефтехимиков России и Европы Нижнекамскнефтехим (MCX:NKNC, входит в Сибур).
Согласно отчета по РСБУ за 2022 год, НКНХ получил 47,8 млрд рублей чистой прибыли, превысив на 14,4% показатели 2021 года. Если мы обратимся к Федресурсу, то и в первом квартале 2023 года прибыль также продолжила расти. Одним из ключевых драйверов становится текущая девальвация рубля.
Однако не стоит забывать, что существенную долю в структуре выручки НКНХ занимают каучуки, импорт в ЕС которых попал под ограничение в начале 2023 года. Пока мало информации, насколько негативно данное ограничение повлияет на прибыльность компании, но можно предположить, что переориентация таких объемов на Восток не будет простой и быстрой задачей. А логистическое плечо до рынков Азии будет существенно дороже, что неизбежно сократит прибыльность продаж каучуков на азиатский рынок.
Нижнекамскнефтехим реализует масштабную инвестиционную программу, итогом которой в конце следующего года станет запуск комплекса ЭП-600. Новый комплекс позволит практически удвоить мощность пиролизов НКНХ в 2025 году. Данный проект планировалось ввести в эксплуатацию еще осенью этого года, однако ряд проблем, связанных с санкционными ограничениями, сдвинули сроки реализации. Проблемы с генеральным подрядчиком Гемонт также вносят свою лепту в смещение сроков.
Основные инвестиции планируются на 24-25 года. Практически весь денежный поток и скопившаяся ликвидность НКНХ будут уходить на реализацию инвестпроектов. Операционная безубыточность данных проектов реализуется на поздних этапах, не ранее 2026 года, после их выхода на полную проектную мощность. Поэтому говорить о быстром возврате инвестиций не приходится, хотя в долгосрочной перспективе это может принести существенную выгоду.
По итогам прошлого года компания решила выплатить скромные дивиденды в размере 1,49 руб. на акцию (дивдоходность 1,7% на преф.) – эмитент решил оставить кэш на завершение инвестпрограммы, и, скорее всего, по итогам 2023 и 2024 годов выплаты акционерам также будут небольшими.
Но, как вы уже поняли, исходя из моих тезисов, вопрос стоит не в сиюминутном удовлетворении потребностей инвесторов, а в выстраивании будущих денежных потоков.
Не является инвестиционной рекомендацией. 