В пятницу, 21 июля, состоится заседание совета директоров Банка России, который примет решение по ставке и впервые с конца апреля представит обновленный макропрогноз.
Наш базовый сценарий — повышение ставки на 50 б. п., но возможен и более широкий шаг. Инфляционные риски пока не материализовались, но ослабление рубля и весьма быстрое восстановление экономики могут подвигнуть регулятора к ужесточению ДКП. Если, однако, он примет решение, соответствующее нашему базовому сценарию, это не скажется, по нашему мнению, на доходности ОФЗ: рынок уже закладывается на повышение ставки на 50 б. п.
В июне потребительские цены выросли на 0,37% (в мае — на 0,31%). Месячный рост цен с корректировкой на сезонность продолжил ускоряться и составил в июне 0,5% (в мае — 0,39%), что в годовом выражении соответствует 6,4%, значительно выше целевого уровня в 4%. Годовая инфляция в прошлом месяце по-прежнему увеличивалась, достигнув 3,25% против 2,51% в мае. По сравнению с предыдущим месяцем ускорился годовой рост цен на непищевые товары, повышается и стоимость продуктов питания.
Начала расти базовая инфляция. Устойчивые компоненты месячной инфляции в июне, с очисткой от сезонности, продолжили расти в цене (в случае некоторых из них рост в годовом выражении превысил 4%), но более умеренным по сравнению с ИПЦ в целом темпом. Ценовое давление постепенно усиливалось, как и месяцем ранее, ввиду расширения потребительского спроса. В структуре ИПЦ удельный вес стабильных базовых компонентов вырос до 54% с всего 25% в январе, что свидетельствует об устойчивой природе инфляции. Текущий вес соответствует началу 2021 г., когда ЦБ РФ начал цикл ужесточения ДКП.
Девальвация рубля по-прежнему ограниченно влияет на потребительские цены. Например, рост цен на электронику сдерживается, возможно, высоким уровнем товарных запасов, которые в основном восстановились до объемов февраля 2022 г. Ретейлеры объясняют это, как утверждает ЦБ РФ, желанием продать модели, спрос на которые может пострадать в условиях дальнейшей переориентации покупателей на более дешевую технику отечественного и китайского производства.
Ослабление рубля уже привело к пересмотру цен на автомобильном рынке. Возможный всплеск инфляционных ожиданий в связи с девальвацией национальной валюты может стать дополнительным проинфляционным фактором в 2П23.
Мы ожидаем повышения ставки как минимум на 50 б. п. Сложно с высокой точностью предсказать, какой шаг выберет Банк России в эту пятницу. С одной стороны, мы по-прежнему не видим существенных скачков инфляции после повышения курса USD/RUB до 90. С другой стороны, экономика ускоряется резвее, чем рассчитывал регулятор, и инфляция может разогнаться в 2П23, превысив официальный целевой уровень.
Поскольку Центробанк подготовил рынок к возможному повышению ставки, и участники уже закладываются на увеличение на 50 б. п., мы не думаем, что соответствующее решение повлияет на доходности ОФЗ. Впрочем, любое более радикальное ее повышение негативно скажется на рынке ОФЗ.