Операционные показатели X5 Group за II квартал 2023 года отражают высокие темпы роста цифровых бизнесов и оправдывают дальнейший рост рыночной капитализации группы.
X5 Group (MCX:FIVEDR) опубликовала результаты за II квартал 2023 года, которые оказались лучше наших ожиданий и консенсус-прогноза аналитиков: выручка компании выросла до 764,5 млрд руб., на 19,2% по сравнению с тем же периодом прошлого года и на 9,8% по сравнению с I кварталом текущего года. Сопоставимые продажи (LFL) повысились на 7,8%, средний чек вырос на 1,1 п.п., что является неплохим результатом в условиях продовольственной дефляции во II квартале 2023 года.
Опубликованные результаты отражают высокие темпы роста цифровых бизнесов, на 83,7% по сравнению с тем же периодом прошлого года. Доля цифровых бизнесов в общей структуре выручки составляет около 3,5%, тем не менее их значение для консолидированной выручки уже заметно: они добавили более 1,5 п.п. в годовые темпы роста консолидированной выручки. Значение цифровых бизнесов (экспресс-доставки, онлайн-гипермаркета «Vprok.ru Перекресток», сервиса доставки готовой еды «Много лосося», сервиса доставки «последней мили» 5Post) для общих показателей группы со временем будет увеличиваться.
Стоит отметить, что в июне годовые темпы роста в цифровом сегменте ускорились до 98,7%. Еще больше впечатляют результаты сети жестких дискаунтеров «Чижик», выручка которой во II квартале выросла до 26,55 млрд руб., в четыре раза по сравнению с тем же периодом прошлого года, а в I полугодии — до 45,2 млрд руб., что соответствует 16% от выручки FixPrice (MCX:FIXPDR) за 2022 год. Это подтверждает успешность стратегии X5 Group по проникновению в новые для группы рыночные сегменты.
Оценка
Принимая во внимание результаты группы за II квартал, мы пересмотрели целевой ориентир по депозитарным распискам X5 Group в сторону повышения, до 2000 руб. Более того, сравнительный анализ (с оценкой Магнита (MCX:MGNT)) указывает на более существенный потенциал расписок X5 Group, который может зависеть от корпоративных действий группы. Мы, таким образом, допускаем в дальнейшем пересмотр оценки X5 Group в сторону повышения, в случае появления позитивных новостей по поводу потенциальных редомициляции и/или дивидендов.
Сравнительная оценка
Инвесторы оценивают X5 Group c дисконтом по отношению к ближайшему конкуренту (компании Магнит). Капитализация X5 Group (499 млрд руб.) почти на 15% меньше капитализации Магнита. С начала года акции Магнита подорожали на 29%, а расписки X5 Group — только на 15%. Индекс МосБиржи за это время вырос на 34%. При этом, коэффициент бета (c 2018 года) у расписок X5 Group составляет 0,20 по сравнению с 0,14 у Магнита, т. е. расписки X5 Group должны более чутко реагировать на изменение основного фондового индекса.
Количество магазинов у X5 Group меньше, чем у Магнита, тем не менее по выручке на квадратный метр торговой площади X5 Group опережает конкурента. Такая эффективность была обусловлена более высоким средним чеком в I квартале: 494 руб. (467 руб. во II квартале) по сравнению с 409 руб. у Магнита. Похожая ситуация наблюдается и в онлайн-бизнесе: средний чек экспресс-доставки у X5 Group составляет 1596 руб. по сравнению с 1392 руб. у Магнита (по данным за I квартал 2023 года, Магнит пока не публиковал результаты за II квартал).
Показатели задолженности у Магнита на данном этапе выглядят лучше. У Магнита более низкий показатель чистый долг/EBITDA (по МСФО 16) из-за 314 млрд руб. в виде денежных средств на балансе. Тем не менее часть этих средств Магнит (67 млрд руб.) направит на обратный выкуп акций и показатели долговой нагрузки у компаний несколько выровняются. Если не рассматривать долговую нагрузку, то по другим сравнительным коэффициентам (P/E, P/S, EV/EBITDA) X5 Group оценивается инвесторами в среднем с 25-процентным дисконтом к оценке Магнита.