На заседании 25-26 июля ФРС единогласно приняла решение о повышении процентной ставки (уже 11-м с марта прошлого года) на 25 б.п., до 5,25-5,5%. Это максимальный уровень ставки за 22 года, а с начала этого цикла ставка была повышена на 525 б.п. (самая крутая траектория подъема с 80-х гг). Подтверждено сокращение баланса ФРС по прежнему графику. Решение было полностью ожидаемо рынком. При этом текст релиза почти не изменился по сравнению с июньским, несмотря на ощутимое замедление инфляции в июне. Оценка роста экономики улучшена от «скромного» до «умеренного». ФРС по-прежнему считает рынок труда очень сильным, а инфляцию повышенной. В тексте по-прежнему говорится, что при определении степени, в которой дополнительное ужесточение ДКП может быть целесообразным, ФРС будет учитывать кумулятивный эффект предыдущего ужесточения, экономические и финансовые события, а также тот факт, что изменения ставки влияют на экономическую активность и инфляцию с временным лагом.
Глава ФРС Дж. Пауэлл в ходе пресс-конференции заявил, что ставка уже находится на рестриктивном уровне, инфляция замедляется, но еще не все эффекты успели проявиться, и путь к достижению цели (2%) займет еще много времени. Он несколько раз сказал, что решения о необходимости дальнейшего повышения ставки будут определяться от заседания к заседанию в зависимости от экономических данных. По его словам, повышение ставки на следующем, сентябрьском заседании вполне возможно, если это будет обусловлено данными, но также возможен и вариант сохранения ее на текущем уровне. Выходившие между июньским и июльским заседанием данные были близки к ожиданиям ФРС (это может означать, что июньский прогноз, предполагавший еще 2 повышения ставки до конца года, все еще актуален). Данные по инфляции оказались лучше ожиданий, но не следует придавать избыточное значение данным только за один месяц, центробанк будет следить, продолжится эта тенденция или нет. К тому же базовая инфляция пока остается существенно повышенной.
Пауэлл вновь напомнил, что устойчивое снижение инфляции к цели обычно требует периода пониженных темпов роста экономики и некоторого охлаждения рынка труда, который все еще очень силен, но постепенно двигается к равновесию. Кредитные условия также ужесточаются, что должно замедлить экономическую активность. Если рост экономики окажется избыточным, это может со временем усилить инфляцию и потребовать дополнительного ужесточения политики.
Второй важный сигнал Пауэлла – начавшаяся дезинфляция происходит при неожиданно устойчивом состоянии экономики и сильном рынке труда, что хорошо, и увеличивает вероятность «мягкого приземления». По его словам, теперь сотрудники ФРС, готовившие макропрогноз, не ожидают рецессию в этом году (судя по протоколам ФРС, ожидания мягкой рецессии присутствовали с марта). Но ожидается существенное замедление роста позже в этом году.
Третий сигнал – подтверждение прежних заявлений, что до конца года снижение ставки не ожидается. Снижение ставки в будущем году (предполагаемое июньским медианным прогнозом ФРС) будет зависеть от того, насколько инфляция будет двигаться к цели. При этом Пауэлл сомневается в достижении 2% цели ранее 2025 г. Однако если инфляция будет уверенно снижаться, ФРС сможет вернуться от рестриктивного уровня ставок к нейтральному или в какой-то момент даже ниже.
Рынки незначительно отреагировали на итоги заседания, настроения можно назвать умеренно позитивными, что отражается сейчас на азиатских площадках и на некотором ослаблении доллара после заседания. Повышение ставки совпало с ожиданиями. Несмотря на сохранение возможности дальнейшего повышения, надежды рынка, что оно станет последним, полностью не опровергнуты – во всяком случае, до сентябрьского решения еще два отчета по инфляции и рынку труда. Прогнозы ФРС более не предполагают рецессии на период прогнозирования.
Релиз ФРС мало отличается от июньского – оценка роста экономики улучшена со «скромной» до «умеренной». Прирост рабочих мест в последние месяцы был устойчивым, а уровень безработицы оставался низким. Инфляция остается повышенной. Американская банковская система надежна и устойчива. При этом ожидается, что ужесточение кредитных условий для домохозяйств и предприятий скажутся на экономической активности, трудоустройстве и инфляции. Масштаб этих последствий неясен. Комитет по открытым рынкам (FOMC) продолжает очень внимательно следить за инфляционными рисками.
Повторен тезис, что при определении степени, в которой дополнительное ужесточение ДКП может быть целесообразным, ФРС будет учитывать кумулятивный эффект предыдущего ужесточения, экономические и финансовые события, а также тот факт, что изменения ставки влияют на экономическую активность и инфляцию с временным лагом.
По словам Пауэлла, с марта прошлого года ФРС повысила процентную ставку на 525 б.п., сопровождая это сокращением своего баланса. Эффект от ужесточения ДКП уже ощущается в виде замедления спроса, особенно в наиболее чувствительных к процентной ставке секторах, таких как рынок жилья и инвестиции. Однако для того, чтобы эффект от предпринятых мер полностью проявился и отразился на снижении инфляции, потребуется время.
Инфляция несколько замедлилась с середины прошлого года, но остается еще существенно выше цели (по итогам мая общий показатель инфляции, таргетируемой ФРС, PCE, составил 3,8% г/г, а базовый Core PCE, исключающий волатильные цены на энергоресурсы и продовольствие, держится более устойчиво, и повысился до 4,6% г/г). В июне общая инфляция (CPI) замедлилась до 3,0% г/г – это хорошие данные, но динамики за 1 месяц мало, нужны дополнительные подтверждения. Для ФРС важнее динамика менее волатильной базовой инфляции, а она пока еще значительно выше цели (Core CPI 4,8%). Процесс снижения инфляции до 2% займет еще длительное время, и ФРС готова проявить терпение в этом отношении.
Пауэлл полагает, что рынок труда все еще очень силен, хотя спрос и предложение на рынке труда становятся более сбалансированными. Увеличивается уровень участия населения в рабочей силе (participation rate), особенно в возрасте 25-54 г., рост зарплат несколько замедлился, а разрыв между числом вакансий и безработных сокращается.
Некоторые тезисы пресс-конференции:
1. Решения на предстоящих заседаниях, как в сентябре, так и в ноябре будут «живыми», они не предопределены сейчас, будут зависеть от экономических данных и определяться от заседания к заседанию.
2. «Кусочки мозаики», необходимые для снижения инфляции, постепенно собираются в картину. Постковидный дисбаланс (избыточный спрос – проблемы на стороне предложения), способствующий высокой инфляции, постепенно устраняется: спрос охлаждается ужесточением ДКП, а предложение увеличивается по мере преодоления последствий пандемии.
3. Ставка ФРС уже на рестриктивном уровне (это означает, что в реальном выражении она положительна и выше оценки нейтральной ставки, которая, судя по прогнозам ФРС составляет 0,5%). Однако она еще не настолько долго находится на рестриктивном уровне, чтобы полностью достичь желаемого эффекта (снижение инфляции к цели). ФРС намерена поддерживать рестриктивный уровень ставки до тех пор, пока не появится уверенности в устойчивом снижении инфляции к 2% и готова к дальнейшему повышению ставки, если это потребуется.
4. Пауэлл не думает, что снижение ставки возможно в этом году.
5. Базовый прогноз Пауэлла – получится замедлить инфляцию к цели без существенного ущерба экономике, который мог бы привести к большим потерям рабочих мест. Но предстоит еще долгий путь, чтобы в этом появилась уверенность. Снижение инфляции, скорее всего, потребует роста экономики ниже тренда и некоторого ухудшения условий на рынке труда, хотя ФРС не стремится к повышению безработицы. То, что пока безработица не растет, несмотря на ужесточение ДКП, а инфляция снижается – это хорошо.
6. Нарушения поставок зерна через черноморские порты может негативно сказаться на бедных странах. ФРС следит за ситуацией, но пока не ждет ее существенного влияния на инфляцию в США.