В декабре 2023 г. ВТБ (MCX:VTBR) планирует вернуться к выплате купонов по бессрочным субординированным облигациям. С учетом высокой текущей рентабельности капитала банк может себе это позволить. По нашим оценкам, это обойдется ему в 25–27 б. п. достаточности капитала в год. Цена выпуска ВТБ СУБ-Т1-5 может вернуться в район 80% от номинала.
Возобновление выплаты купонов по т. н. вечным облигациям давно в планах руководства ВТБ
Впервые о намерении снова выплачивать купоны с декабря 2023 г. ВТБ заявил еще в начале апреля, подчеркивая, что основная масса держателей этих инструментов — премиальные розничные клиенты самого банка, поэтому возобновить выплаты крайне важно, чтобы восстановить их доверие и сохранить данное направление бизнеса, а также обеспечить себе доступ к внутреннему рынку капитала в отсутствие возможности обратиться к внешним источникам.
Мы не видим причин, чтобы подход руководства ВТБ к этим инструментам изменился с тех пор. Даже если возникнут сложности с выпуском замещающих облигаций для обмена на бумаги, размещенные в 2012 г., это не должно стать препятствием к возобновлению выплаты купонов.
Рентабельность капитала выше прогнозов начала года
Отчитавшись за 6М23, ВТБ объявил о прибыли в 290 млрд руб., что соответствует ROE в 33%. Вместе с тем в начале апреля, когда банк озвучивал планы возобновить купонные выплаты, его ожидания относительно рентабельности в 2023 г. были намного скромнее, чем сейчас.
Тогда ВТБ ориентировал на прибыль выше 327 млрд руб., заработанных в 2021 г. Теперь же цель в 400 млрд руб. выглядит более чем достижимой, особенно с учетом начавшей восстанавливаться процентной маржи и роста комиссионных доходов. Более того, руководство подчеркивает, что в новой стратегии на 2024–2026 гг. установит цель по доходности на капитал выше 15%.
Возобновление выплаты обойдется в 45 млрд руб.
По нашим оценкам, при текущих курсах и ставках банку, если он возобновит купонные выплаты по всем вечным облигациям, придется дополнительно тратить примерно 45 млрд руб. в год, что срежет с показателей достаточности капитала 25–27 б. п. Даже в худшем сценарии расходы, по нашим расчетам, вряд ли заметно превысят 50 млрд руб.
Достаточность капитала Н1.1, не учитывающая прибыль текущего года, на 1 июля составила 6,2% при таргетируемых банком 5,3% и регуляторном минимуме 4,5%. Норматив Н1.0 составил 9,4% при регуляторном минимуме 8%. Восстановление базельских надбавок (3,5 п. п. к достаточности капитала) в их основной части отнесено к 2027–2028 гг., а отмена льготы по заблокированным активам может не оказать значимого негативного влияния при их переводе на отдельное юрлицо.
В июне банк разместил допэмиссию акций на 94 млрд руб., собрав предварительных заявок на 120 млрд руб., и мы полагаем, что это также связано с уверенностью менеджмента в капитальной позиции.
Возобновление выплат купонов может привести к росту котировок
В декабре 2022 г., после отказа банка от выплаты купонов по рублевым бессрочным субординированным облигациям, их котировки обвалились с 75–80% до 35–40% номинала. Цена наиболее ликвидного выпуска ВТБ СУБ-Т1-5 опустилась с 75% до 40% номинала, однако затем несколько восстановилась и сейчас находится в районе 60%. На наш взгляд, возобновление купонных выплат может стать триггером для роста цены, в результате чего она может вернуться в район 80% номинала.
