Доллар меняет время

Инфляция и рецессия. Две темы, которые не сходят с языков инвесторов на протяжении, по меньшей мене, полутора последних лет. С ценами все понятно. Они являются мерилом эффективности деятельности ФРС и позволяют понять, когда же, наконец, закончится цикл ужесточения денежно-кредитной политики. Что касается спада в экономике США, то чем дольше его не будет, тем позднее упадет ставка по федеральным фондам. Сдвиг сроков «голубиного» разворота Федрезерва нынче оказывает такое же давление на EUR/USD, как его монетарная рестрикция в 2022. 

Для поклонников доллара США есть немало плохих новостей и одна хорошая, которая перевешивает весь негатив. Всякий раз, когда кривая доходности 10- и 2-летних облигаций инверсировала на протяжении двух месяцев и более, Штаты сползали в рецессию. Исключением стала пандемия в 2020, когда инверсия не продлилась так долго. При этом отрицательное значение кривой сопровождалось сильным рынком труда, а спад наступал, когда она начинала расти.

Динамика кривой доходности и безработицы в США

То есть, никого не должна смущать безработица на уровне полувекового дна. Когда ВВП начнет сокращаться, она резко пойдет вверх. Добавьте к этому серьезное замедление инфляции, в теории развязывающее ФРС руки для монетарной экспансии, и рынки вправе ожидать от EUR/USD роста. Не тут-то было!

Если ранее выход кривой из инверсии сопровождался снижением доходности облигаций, то сейчас она растет. Инвесторы и ФРС ожидают мягкой посадки экономики США, что позволяет им избавляться от долгосрочных бумаг быстрее, чем от краткосрочных. Это и есть та самая хорошая новость для гринбэка, которая перевешивает все остальные. Если спад произойдет позднее, чем ожидается, Федрезерв будет удерживать ставки на плато дольше, что является отличной новостью для «медведей» по EUR/USD.

И рынки постепенно изменяют свое мировоззрение в пользу такого сценария развития событий. Так, Goldman Sachs передвинул свой прогноз первого снижения стоимости заимствований в 2024 с марта на июнь. Ценообразование процентных свопов на следующий год в -100 б.п. по ставке по федеральным фондам по-прежнему выглядит более агрессивным, чем прогнозы FOMC.

Динамика прогнозов по ставке ФРС


Возможно, Федрезерв ошибся с предполагаемым потолком в 5,75%, однако его оценка длительности удержания затрат по займам на плато выглядит более верной, чем рыночные прогнозы. Смещение последних открывает дверь для дальнейших продаж EUR/USD.

Не будем забывать про риски неожиданного ускорения инфляции. Так, более сильные цифры по индексам цен производителей в США стали катализатором роста доходности трежерис, падения фондовых индексов и укрепления доллара США. Которое, вероятнее всего, продолжится. Поэтому сформированные на росте в направлении 1,1055 после выхода в свет данных по CPI и в последующем наращенные на прорыве 1,0965 шорты имеет смысл держать. Таргеты на 1,091 и 1,086 по ним все ближе. И боюсь, это не предел.