Банк России принял сегодня решение повысить ключевую ставку на 350 б. п. до 12,0% (выше, чем ожидалось рынком) и предупредил, что может еще увеличить ее в случае всплеска инфляции. Можно предположить, что Банк России скорректировал ДКП на более низкий курс рубля и более высокую инфляцию, что укладывается в так называемый рисковый сценарий.
По нашему мнению, курс рубля не влияет сильно на инфляцию и на следующих своих заседаниях совет директоров не пойдет на энергичное повышение ставки. Таким образом, цикл ужесточения денежно-кредитной политики может, не успев начаться, приближаться к завершению — а это позитивный сигнал для длинных ОФЗ.
Инфляционное давление продолжает усиливаться
Рост цен ускоряется, и на 7 августа годовой показатель инфляции увеличился до 4,4%. С очисткой от сезонности средняя за последние три месяца инфляция составила 7,6% в пересчете на год. Такой же показатель базовой инфляции увеличился до 7,1%. Инфляционное давление усиливается под влиянием растущего внутреннего потребления, которое через спрос на импорт также воздействует на курс рубля.
Фактическая инфляция в 2024 г. может превысить прогноз Банка России, но регулятор оставляет свою цель без изменений на уровне 4%
Его решение призвано обеспечить такую динамику монетарных условий и внутреннего потребления, которые необходимы для того, чтобы в 2024 г. вернуть инфляцию к 4% и на будущее стабилизировать ее примерно на этом уровне.
Рисковый сценарий становится базовым
В представленном буквально в прошлую пятницу проекте «Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2024 год и период 2025 и 2026 годов» Банк России обрисовал, помимо базового, два кризисных сценария, назвав их «Усиление фрагментации» и «Рисковый». В последнем инфляция в следующем году ожидается в диапазоне 11–13%, а в 2025 г. — ее снижение до 4%. Ключевая ставка в нем же предполагается в районе 12,5–13,5% в 2024 г., 9–11% — в 2025 г. и 5,5–6,5% — в 2026 г. Принимая в расчет сегодняшнее повышение, полагаем, инвесторам следует ориентироваться на данные значения инфляции и ставки, чтобы лучше понимать решения Банка России в будущем.
ЦБ РФ усиленно сигнализирует о дальнейшем повышении
Сразу опубликовав пресс-релиз, Центробанк позднее дополнил его следующей информацией: «Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели». Следовательно, в случае усиления проинфляционных рисков возможно новое повышение ставки.
Мы, впрочем, считаем потенциал ужесточения монетарных условий ограниченным ввиду слабого переноса валютного курса в инфляцию. В условиях умеренного контроля за движением капитала ставки не особо влияют на курс валюты. Если мы правы, конец цикла повышения ставки может оказаться уже не за горами — и это позитивный для длинных ОФЗ фактор.
