Что является основным драйвером инфляции?
Правильно, количество денег в экономике. Чем быстрее оно растёт, тем сильнее обесцениваются деньги, так как количество товаров, которые за них можно купить, так стремительно не увеличивается.
В этом кроется весь дьявол. Денежная масса М2, по данным ЦБ, в июле 2023 выросла сразу на 24,5% г/г. В 2023 в целом наблюдаются рекорды по приросту М2, каждый месяц стабильно по +24-26% г/г.
С чем связан такой рост денежной массы?
Одна из главных причин – резкий рост кредитования (в основном, корпоративного), который произошёл после снижения ставки ЦБ в 2022 году.
Грубо говоря, происходило так: бизнесы в РФ хотели скупать активы уходящих иностранных компаний или занимать долю ушедших. Для этого они, естественно, привлекали финансирование через банки. А где берут деньги сами банки? Правильно, у ЦБ. Получается что-то вроде косвенного запуска печатного станка. Также многие привлекали деньги, пока ставка на дне, ведь все понимали, что ниже она не будет, а вот выше вполне. Поэтому многие брали кредиты «про запас».
Также произошёл всплеск активности на рынке ВДО. Представители МСП понимали, что ставка ЦБ уже не будет ниже 7,5%. Поэтому привлекали деньги здесь и сейчас.
Так, объём портфеля корпоративных кредитов банков РФ только за 1 полугодие 2023 вырос на 11%
Конечно, «физики» тоже активно брали потребительские кредиты и ипотеку, понимая, что потом всё будет только дорожать. Портфель ипотеки, например, с начала 2023 года вырос на 12% до 1,6 трлн рублей. То есть темпы примерно аналогичные. Только масштабы поменьше.
Регуляторы прямо заявили, что мягкая ДКП в 2022-2023 году — один из основных факторов ослабления рубля. При этом Набиуллина сказала, что последнее решение по поднятию ставки на 3,5 п.п. связано больше с ростом проинфляционных рисков, чем с резким ослаблением рубля.
В целом, мягкая ДКП действительно очень сильно влияла на курс национальной валюты. Принцип примерно такой: юрлица брали кредиты в банках, платили деньгами за активы уходящих из РФ компаний, а они, в свою очередь, выводили их в валюту. Это лишь пример. Значительная часть шла на импортные закупки, плюс капитал активно «бежал» из РФ.
Из этого всего выходит, что существенное ограничение кредитования может стать следующей мерой ЦБ по противодействию инфляции и девальвации. Как замедлить кредитование? Повысить ставку, что и было проделано. То есть ослабление курса — не единственная (пусть и основная) причина повышения ставки.
Это приведёт к снижению активности в экономике уже в ближайшие месяцы. Существенный негатив для рынков. Также пострадать могут банки. Поэтому считаем, что 2024 год для банковской отрасли будет слабее, чем 2023.
