Мы считаем, что сейчас хороший момент, чтобы рассмотреть вариант инвестиций в акции нефтяных компаний США ввиду ожидаемого роста цен на нефть и как минимум сохранения хорошей маржи переработки в 2П23. С учетом результатов за 1П23 и новых макроэкономических прогнозов мы повысили рейтинг по акциям ExxonMobil (NYSE:XOM), Chevron (NYSE:CVX), ConocoPhillips (NYSE:COP) и Pioneer Natural Resources (NYSE:PXD) до уровня «Покупать», EOG Resources (NYSE:EOG) — до «Держать», как и целевые цены по бумагам всех указанных компаний. Предпочтение отдаем эмитентам с более высокой доходностью FCF, выделяя по данному признаку Pioneer и вертикально интегрированную группу ExxonMobil.
Катализаторы: существенное подорожание нефти к концу году; увеличение маржи НПЗ; ускоренная реализация программ выкупа акций.
Риски: изменение регулирования добычи с введением налога на сверхдоходы; снижение рентабельности из-за фактора инфляции.
Добывающий сектор не отступает от планов наращивать производство более чем на 4% в год
Компания ConocoPhillips на среднесрочный период сохраняет планы увеличивать добычу на 4–5% в год и доказала это на практике в 1П23. Pioneer и EOG нарастили производство углеводородов еще сильнее, на 9% г/г и 6% соответственно, однако основной вклад внесло менее рентабельное производство газа.
У ExxonMobil и Сhevron, чьи финансовые результаты больше зависят от переработки, добыча углеводородов в 1П23 осталась практически неизменной в сравнении с 1П22: в ряде стран они не продлили концессии, а ExxonMobil еще и покинула проект «Сахалин-1». Зато к 2К23 им удалось обновить рекорды по объемам нефтепереработки.
На 2023 г. прогнозируем баррель Brent по $85, в 2024 г. — по $95, в 2025 г. — по $85
Премию цены нефтепродуктов к Brent применительно к ExxonMobil и Chevron консервативно оцениваем на том же уровне, что и в 2021 г. В 2К23 маржа НПЗ снизилась, так как опасения по поводу поставок нефтепродуктов российского происхождения ослабли, но риски дальнейшего снижения, на наш взгляд, невелики ввиду растущего потребления углеводородов. В допущениях мы продлили период относительно высоких цен на нефть на 2025 г.
Динамика производственных расходов варьируется
Общий тренд указывает на увеличение расходов, но отдельные компании преуспели в их снижении: ExxonMobil реализует комплексную программу сокращения издержек, что позволило уменьшить производственные затраты на 13% г/г в 1П23. Затраты Chevron увеличились в том же полугодии на 2% г/г, хотя добыча углеводородов не выросла. Учитывая производственные планы, предусматривающие рост добычи, и необходимость снижать углеродный след, компании значительно увеличивают программы капитальных затрат на 2023 г., расширив их минимум на 8% г/г (ConocoPhillips) и до 30–36% (EOG, ExxonMobil).
Главное внимание обращаем на доходность FCF
Общая для всех компаний черта — распределение FCF в пользу акционеров, как в виде дивидендов, так и путем выкупа акций. В совокупности акционеры получили более 60% FCF в 2022 г. и более 90% за 1П23. Исходя из доходности скорректированного FCF за 1П23 и ожидаемой доходности за 2023 г., учитывающей рост нефтяных цен в 2П23, Pioneer и вертикально интегрированные компании представляются наиболее недооцененными. В паре ExxonMobil и Chevron, принимая во внимание мультипликаторы, предпочтение отдаем первой компании.
Полный текст обзора см. в прилагаемом файле.