Софтлайн — крупный игрок на российском ИТ-рынке, предлагающий большой клиентской базе широкий спектр как собственных, так и сторонних решений. Недавно компания стала публичной и объявила о планах получить листинг на Московской Бирже. Торги акциями Софтлайн начнутся в сентябре, но инвесторы уже могут войти в ее капитал через ГДР Noventiq (MCX:SFTLDR), с обменом одной расписки на три акции Софтлайн в соответствии с предложенной схемой.
Катализаторы роста: рост ИТ-рынка РФ; увеличение доли российских вендоров.
Риски: замедление экономики; длительный обмен ГДР; дефицит специалистов в сфере ИТ.
Ведущий российский ИТ-маркетплейс
Софтлайн — среди лидеров ИТ-сектора РФ. Она предлагает большое число решений и продуктов как собственной разработки, так и от высококлассных поставщиков (которых насчитывается примерно 5 тыс.). Клиентская база включает в себя около 100 тыс. компаний (и крупный, и средний, и малый бизнес), а также 2,4 млн частных лиц.
Софтлайн работает в таких сегментах, как программное и аппаратное обеспечение, а также предлагает ИТ-услуги, в том числе в сфере облачных технологий и кибербезопасности. В компании занято около 5 тыс. человек. Софтлайн — один из основных бенефициаров многообещающей трансформации российского ИТ-рынка благодаря своему опыту, масштабу, большой клиентской базе и широкому спектру продуктов и услуг.
Статус-кво Noventiq: высокая неопределенность для миноритариев из РФ
В 2022 г. группа Softline PLC отделила российский бизнес от глобальных направлений, продав его основателю группы Игорю Боровикову за 1 руб. в обмен на уменьшение его доли в глобальном бизнесе. Последний был переименован в Noventiq и получил листинг на Nasdaq с использованием компании специального назначения.
В результате ГДР Noventiq, которые сейчас продолжают торговаться на Московской Бирже под тикером SFTL, технически представляют только нероссийскую часть бизнеса бывшей Softline PLC. Noventiq не ведет деятельность в России и в конце сентября планирует делистинг ГДР с МосБиржи. Соответственно, для российских держателей в этой ситуации нет гарантий реализации их акционерных прав в полной мере.
Акционерам Noventiq предлагается обменять их ГДР на акции Софтлайн (1/3)
ПАО «Софтлайн», представляющее сейчас российский бизнес бывшей SoftLine PLC, приобрело публичный статус и получает листинг на МосБирже. Для повышения ликвидности своих акций, частичной компенсации рисков миноритариев бывшей SoftLine PLC и защиты интересов некоторых сотрудников, участвовавших в программах вознаграждения акциями, основной акционер Софтлайн предложил миноритариям Noventiq, у которых права на бумаги учитываются в НРД и СПБ Банке, обменять свои ГДР на акции Софтлайн с возможностью получения до трех таких бумаг на каждую ГДР: одной на первом этапе (с 28 августа по 22 сентября 2023 г.), еще одной — через год и еще одной — еще через год.
Акции, полученные сотрудниками и миноритариями Noventiq, в итоге должны сформировать пул бумаг в свободном обращении, размер которого после первого этапа обмена может составить 10,7–16,6%.
Оценка стоимости
Мы оцениваем справедливую стоимость бизнеса Софтлайн в 38 млрд руб. на основе взвешенного целевого мультипликатора EV/EBITDA, рассчитанного на базе средних уровней по SoftLine PLC, с более высокими весами для последних лет. Это предполагает справедливую стоимость акции в 137 руб. Применяя ставку дисконтирования в 19,75% для двух дополнительно получаемых акций, мы получим оценку ГДР Noventiq на уровне 346 руб. при условии завершения всех трех этапов обмена акций, что предполагает потенциал роста в 48% от текущего уровня.
См. полный текст обзора в прилагаемом файле.