Вчера Газпром (MCX:GAZP) опубликовал отчетность по МСФО, а также раскрыл данные по российским стандартам.
Данные год к году:
• Выручка -41% | 4114 млрд руб.
• EBITDA -60% | 1228 млрд руб.
• Чистая прибыль -87% | 331 млрд руб.
• Капитальные затраты | 1188 млрд руб.
Снижение показателей было ожидаемым событием — потеря маржинального рынка в Европе, гигантская налоговая нагрузка, программа капитальных затрат.
Газовое ядро компании продолжает оставаться убыточным на операционном уровне, это надо четко понимать. Иначе говоря, полученные результаты в МСФО колоссальным образом зависят от эффективности дочерней структуры — Газпром нефти(MCX:SIBN).
Насколько страшен долг?
Общий долг группы перевалил за 6 трлн руб., но менеджмент заявляет, что сохраняется значительный запас ликвидности более 1,1 трлн руб. Данная сумма превышает краткосрочные долговые обязательства. При этом скорректированный чистый долг сложился в размере 4,9 трлн руб. Net Debt/EBITDA в рублевом эквиваленте около 2,2х.
Менеджмент проблем не видит, заявляя, что показатель находится в комфортном диапазоне. Но впереди огромная программа капитальных затрат, на которую необходимы деньги. Если Газпром продолжит оставаться операционно убыточным в газовом сегменте, то в один момент Газпром нефть может не помочь. Нужны улучшения.
Что может помочь Газпрому?
1️⃣ Рост экспорта. Прежде всего в Китай. Хочется верить про увеличение поставок в Европу, но увы.
2️⃣ Курс рубля. А точнее ослабление рубля и нахождение его в диапазоне 90-100.
3️⃣ Повышение тарифов внутри страны.
Действительно ли государство способно помочь компании?
Сейчас об этом речи не идет. Впереди сильный III квартал. Вероятно, смогут показать операционную прибыль газового ядра. Поможет и Газпром нефть с растущей ценой на нефть и девальвацией рубля.
Несмотря на весь негатив и обвал чистой прибыли, дивидендная база составила 618 млрд руб. Это эквивалентно 13 руб. на дивиденды за полугодие.
Выплатит ли Газпром дивиденды?
Может, но для этого нужны дивиденды от Газпром нефти. К слову, 13 руб. дивидендной базы – это примерно 70 руб. дивидендов от Газпром нефти, которые вполне реальны. Но будем честны, с точки зрения бизнеса, лучше бы эти деньги остались внутри компании. А еще хуже, если вдруг Газпром начнет платить дивиденды в долг.
Вывод
Газпром действительно продолжает сталкиваться с рядом проблем. Они способны привести к отрицательному свободному денежному потоку. Именно поэтому краткосрочно для инвесторов есть более интересные истории в нефтегазе — Лукойл (MCX:LKOH), Роснефть (MCX:ROSN), префы Сургутнефтегаза (MCX:SNGS_p), Татнефть (MCX:TATN).
Если ничего не предпринимать, то долг, соответственно, будет расти. Также необходимы деньги для финансирования программы капзатрат. Однако, несмотря на достаточно серьезные проблемы, полагаем, что просить помощи у государства Газпром пока что не будет.
(Другое дело — если для улучшения показателей пойдет рост тарифов. Тогда по сути это — помощь от всех потребителей.)