Газпром (MCX:GAZP) отчитался по МСФО. Вот основные цифры:
• Выручка 4,1 трлн рублей (-41% г/г)
• Прибыль 331 млрд рублей (почти в 8 раз ниже г/г), чистая прибыль акционеров – 296 млрд рублей
• EBITDA составила 1,23 трлн рублей (-60% г/г), рентабельность по EBITDA – 30%
Ожидаемо слабые показатели, если сравнивать г/г. Связано это с высокой базой, сокращением поставок в Европу, налоговым давлением и высокими капзатратами. Да, давление оказали и разовые статьи в виде финансовых расходов (776 млрд рублей). Но они прослеживались и в прошлом году, и их размер был тогда в 2 раза больше.
Интересно, что во втором квартале Газпром и вовсе оказался убыточным. Убыток за квартал составил 7,2 млрд рублей. Связано это с тем, что:
А) финансовые доходы сократились почти в 13 раз до 125 млрд рублей;
Б) себестоимость и операционные расходы почти не снизились, несмотря на сокращение выручки на 40%+.
Тем не менее, дивидендная база за 1п2023 оказалась практически вдвое выше прибыли, составив 618 млрд рублей. Дивидендная политика подразумевает корректировку на неденежные статьи. 618 млрд – это 90% от операционного денежного потока Газпрома. Это означает, что вклад 1 полугодия в дивиденды = 13 рублей.
Вопрос только в том, будут ли они одобрены акционерами (читай государством). Долг Газпрома перевалил за 6 трлн рублей, а кэш сжигается – по итогам 1п2023 объём денежных средств и эквивалентов снизился до 683,5 млрд с 1,2 трлн в начале года. Нужны объёмные капзатраты, которые только в 1 полугодии составили 1,2 трлн рублей. Плюс компания и так платит НДПИ.
Теоретически можно рассчитывать на ~20 рублей дивидендов за весь год, доходность тогда составит 11-12%. Но, с точки зрения здравого смысла, лучше бы эти деньги остались в компании, бизнесу они нужнее. Также можно выплатить меньше, эта полумера лучше, чем полная выплата.
Чего ждать за весь 2023 год?
Если смотреть по EBITDA, то Газпром откатился примерно к уровням 2018 года. Показатель за весь 2023 может составить около 2,5 трлн рублей. Именно EBITDA восхваляется в пресс-релизе компании. Мол, финансовые показатели комфортные, и бизнес вернулся к своей исторической норме прибыльности.
Но если мы посмотрим, например, на операционный денежный поток, который имеет более значительное влияние на дивиденды, то он уже в районе 2017 года, где результаты были сильно хуже. За 2023 будет примерно 1-1,2 трлн рублей, что и соответствует ~20 рублям дивидендов.
FCF, что очевидно, отрицательный. Причём рекордно отрицательный, примерно -600 млрд рублей (FCF = операционный поток - капзатраты). За весь 2023 могут сжечь и 1, и 1,5 трлн рублей. В зависимости от интенсивности капитальных инвестиций. Следовательно, будет расти долг.
О чистой прибыли вообще молчим, по ней ждём худший результат с 2020 года. Пока сохраняем прежний прогноз в ~500-600 млрд рублей за 2023. Есть вероятность повышения прогноза за счёт роста доходов Газпром нефти (MCX:SIBN) и положительного влияния ослабления рубля. То есть при позитивном сценарии это 600-700 млрд рублей, что всё равно мало при исторической норме прибыли 1-1,5 трлн рублей.
Напоследок отметим, что сам газовый бизнес принес убыток в первом полугодии, а прибыль сформирована за счет дочерних компаний, в первую очередь за счет Газпром нефти, у которой все прекрасно.
Подведем итоги
Отчет действительно слабый, но могло быть и хуже.
Дивиденды лучше не платить или сократить, с точки зрения долгосрочной стратегии. Если они будут анонсированы, то котировки могут перевалить за 200 рублей, но после дивгэпа вернутся обратно к 170, где и находится справедливая цена. Если менеджмент решит не выплачивать их вовсе, стоит ждать падения до 160 рублей.
Долгосрочный потенциал не изменился – через 4-5 лет Газпром может вернуться к уровням около 300 рублей.