Акции и облигации М.видео (MCX:MVID) устремились вниз после выхода отчёта. Первые теряли почти 6% на публикации, а доходности к погашению по ряду краткосрочных выпусков облигаций превысили 20%.
Что такого плохого было в отчёте?
• Продажи 179,2 млрд рублей (-18,1% г/г)
• EBITDA 7,4 млрд рублей, +5,8% г/г
• Чистый убыток 4,6 млрд рублей, рекордный за историю группы.
• Денег и денежных эквивалентов на счету – 9,2 млрд рублей. Без займов и/или реструктуризации компания протянет ровно 1 год.
Ещё немного страшных цифр: объём чистого долга вырос до 83 млрд рублей. Из-за убытков последних кварталов капитал почти обнулился и составил 244 млн рублей против 6,4 млрд рублей годом ранее.
То есть у М.Видео 342 млрд рублей активов, и из них только 244 млн – собственные деньги. Это говорит о том, что компания полностью скатилась в долговую яму и живёт только за счёт долгов. Вся прибыль уходит на оплату процентов. Так, за 1п 2023 финансовые расходы составили 11 млрд рублей. И так продолжается из раза в раз. Де-факто, MVID уже принадлежит банкам.
Зато менеджмент в пресс-релизе откровенно вешает лапшу на уши про восстановление показателей (указывая, в основном, на рост выручки г/г во 2 квартале, хоть он и обусловлен низкой базой прошлого года). И вообще пишут, что рост чистого долга обусловлен, внимание, восходящим трендом продаж (это цитата).
Компании нужна жёсткая реструктуризация, но этого не происходит.
Мораль в том, что быть инвестором в акции М.Видео сейчас – это мазохизм. Ведь:
А) Компания показывает убытки уже 3 года.
Б) Продажи стабильно падают, несмотря на заверения менеджмента.
В) Деньги заканчиваются, собственный капитал обнулился, брать новые займы при высокой ставке ЦБ очень дорого.
Г) М.Видео может банально потерять поставщиков. Если раньше MVID могла брать товар у европейских и американских производителей и рассчитываться «постфактум», то сейчас нужно авансировать поставки новых китайских производителей. Выданные авансы подскочили в 2,5 раза г/г до 14 млрд рублей. Нет денег → нет авансов → сокращается доступ к ассортименту → падают продажи → денег ещё меньше. Замкнутый круг.
Д) Компания уже проиграла битву с маркетплейсами. Аналогичный тренд происходит во всем мире: ретейлеры, занимающиеся техникой, находятся в очень плохой форме.
• Зато с облигациями иная ситуация. Купонная доходность по ним выросла до 16-18%. А доходность к погашению — до 20-25%. Выпуски торгуются по 85-90% от номинала. Это рисковая история, но привлекательная по доходности.
Основные риски:
- Понижение рейтинга. В облигациях сидят институционалы с большим объёмом средств. При понижении рейтинга они станут вынужденными продавцами, облигации могут пролить ещё сильнее, до ~70% от номинала.
- Реструктуризация по облигациям. М.Видео уже нарушила ковенанты, и кредиторы будут требовать деньги назад. Одним из выходов может стать реструктуризация долгов. Короткие облигации станут длинными, а инвесторы застрянут в них надолго с существенным минусом.
Касательно акций — ловить особо нечего, т.к. даже дисконта толком нет. Физики откровенно проспали проблемы компании и непонятно зачем сидели в ее акциях (ковенанты были нарушены еще в прошлом отчете, но никто не обратил на это внимания). А теперь еще и не все выходят из бумаги, судя по весьма скромному падению котировок.
Касательно облигаций — повторимся, что риски велики. Без опыта лучше сюда не лезть. Скорее всего, компанию вытащат и позволят ей реструктуризировать долги, а вероятность банкротства около 20%. Но это много для облигаций (как для консервативного инструмента). Если не будет банкротства, с точки зрения акций ситуация не особо улучшится, поскольку компания превратилась в зомби-эмитента.